“中國經(jīng)濟(jì)今天已經(jīng)到了十字路口，到了一個(gè)遷移轉(zhuǎn)變點(diǎn)……但是我信賴中國政府有如許的能力來創(chuàng)建一個(gè)創(chuàng)建性的經(jīng)濟(jì)政策架構(gòu)，驅(qū)除阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良因素，轉(zhuǎn)向以刺激內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策 ……”

  面對(duì)愈演愈烈的國際金融危急和經(jīng)濟(jì)危急，尤其是當(dāng)統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)最能反映經(jīng)濟(jì)增加水平的發(fā)電量指標(biāo)，今年10月份居然可能出現(xiàn)負(fù)增加時(shí)，許多人都對(duì)將來充滿了擔(dān)心。不過前天下戰(zhàn)書在杭州召開的西湖論壇上，來自摩根士丹利的亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇則給中國聽眾吃了一個(gè)“定心丸”。

  前天下戰(zhàn)書，由杭州市金融辦、國際著名金融機(jī)構(gòu)摩根士丹利、杭州工商信任股份有限公司聯(lián)合主理的2008'摩根士丹利·工商信任西湖論壇——“私募股權(quán)與房地產(chǎn)金融”在杭州世貿(mào)中間隆重舉行。該論壇旨在打開私募股權(quán)與房地產(chǎn)金融發(fā)展的新視角，探究當(dāng)前形勢(shì)下私募股權(quán)在房地產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新模式和發(fā)展前景，發(fā)現(xiàn)行業(yè)投資契機(jī)，創(chuàng)新居地產(chǎn)業(yè)融資模式，促進(jìn)房地產(chǎn)金融創(chuàng)新。本次論壇還吸引了兩百余位政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)官員、國內(nèi)私募股權(quán)基金專家、國內(nèi)著名房地產(chǎn)企業(yè)高層的參與。

  全球經(jīng)濟(jì)周期可能轉(zhuǎn)向低迷

  一年前，次貸泡沫的破裂，觸發(fā)了信貸及資本市場(chǎng)上危急的空前蔓延，使得那些曾經(jīng)何等驕傲的美國金融界的“大眾偶像”們紛紛倒下——起初是貝爾斯登，如今是雷曼兄弟與美林。教訓(xùn)令人酸心地相似。當(dāng)整個(gè)資產(chǎn)類別（或就此而論，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體）走向極端，整個(gè)資產(chǎn)鏈中最薄弱的環(huán)節(jié)常常會(huì)給整個(gè)體系帶來決定性的襲擊。以泡沫類比恰是如此。當(dāng)泡沫表膜最薄的部分出現(xiàn)題目，其中的空氣便敏捷逃逸。

  羅奇指出，泡沫的膨脹是一個(gè)在不知不覺中加劇的過程。從股票到房產(chǎn)再到信貸，泡沫在規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)程度上賡續(xù)擴(kuò)大，充滿泡沫的美國經(jīng)濟(jì)醞釀著一場(chǎng)體系性風(fēng)險(xiǎn)的狂風(fēng)暴雨，并對(duì)美國以及日益相互依存的世界經(jīng)濟(jì)帶來影響。

  而題目的根源，是美國從以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式的貿(mào)然轉(zhuǎn)型。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1994年到2007 年的14年間，美國現(xiàn)實(shí)消耗需求的趨勢(shì)增加率按實(shí)值計(jì)算，每年高達(dá)3.5%。其持續(xù)時(shí)間如此之長，對(duì)當(dāng)代歷史上的任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，都可謂一場(chǎng)最為盛大的消耗狂歡。雖然在這臨時(shí)期，現(xiàn)實(shí)的小我可支配收入的平均增加率僅為3.2%，可美國消耗者感到他們不必再以傳統(tǒng)的體例存款了。自負(fù)冷落以來，他們首次將收入型儲(chǔ)蓄的利率逼為零。

  為什么不呢？畢竟，他們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一種新的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄策略——先是20世紀(jì)90年代后半期，拿股票質(zhì)押；而后是本世紀(jì)的前五年，拿房產(chǎn)質(zhì)押?！皩捤傻囊?guī)章條例及監(jiān)督管理，加之過度的貨幣政策調(diào)整，導(dǎo)致這種廉價(jià)而隨意的信貸最終崩潰，證實(shí)其不過是一層脆弱的糖衣而已！”羅奇感嘆道。

  不過美國的消耗狂潮卻是世界其他出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的給養(yǎng)，對(duì)發(fā)展中的亞洲而言尤其如此。為了追求快速增加，以達(dá)到發(fā)展及減貧的目標(biāo)，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體將美國的消耗狂潮視為“來自天國的甘露”；消耗不足的日本也做出了類似的回應(yīng)；韓國與臺(tái)灣這兩個(gè)亞洲地區(qū)較大的新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體亦是如此。而隨著美國消耗最終陷入困境，亞洲出口導(dǎo)向型的增加機(jī)制目前也處境傷害。而在歐洲，這種連鎖反應(yīng)才剛剛展現(xiàn)。羅奇認(rèn)為將來幾個(gè)月乃至幾個(gè)季度內(nèi)，這種跨境影響將賡續(xù)擴(kuò)散。

  其中，中國的角色無疑很關(guān)鍵。因?yàn)槿毡炯皻W洲也在削弱，迄今為止在中國外需中較有活力的部分（合計(jì)占中國總出口額的30%）也將開始衰退。因?yàn)樯鲜鲆蛩氐耐侠?，羅奇預(yù)計(jì)，中國的GDP增加極有可能在將來六個(gè)月內(nèi)從10%進(jìn)一步降至8%甚至可能更低。

  羅奇展望，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能會(huì)持續(xù)至2009年，并有可能擴(kuò)散至2010年。

  美國政策可能轉(zhuǎn)向保守主義

  全球經(jīng)濟(jì)周期可能轉(zhuǎn)向低迷，這并非一則孤立事件。隨之而來的，是信貸市場(chǎng)危急的空前爆發(fā)，對(duì)世界金融市場(chǎng)構(gòu)成極大破壞。金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的相互影響，無疑掌握著將來幾年全球宏觀前景的密鑰。

  據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計(jì)，近15年來美國每年的現(xiàn)實(shí)消耗增加平均接近4%，而隨著消耗者開始重修以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式，并減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，消耗需求出現(xiàn)歷時(shí)多年的下滑現(xiàn)已成為可能。

  羅奇認(rèn)為，對(duì)美國而言，拋棄他們“新發(fā)現(xiàn)”的資產(chǎn)導(dǎo)向型儲(chǔ)蓄與消耗相結(jié)合的策略，重新轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的收入導(dǎo)向型儲(chǔ)蓄策略，這就意味著小我消耗增加將持續(xù)下滑。他因此展望，接下來的兩三年內(nèi)，美國消耗趨勢(shì)增加率將減半至2%左右，甚至?xí)袔讉€(gè)季度，消耗開支不能達(dá)標(biāo)，美國經(jīng)濟(jì)也會(huì)陷入一種衰退的狀況——在將來兩三年內(nèi)乃至更久，GDP增加可能將從曩昔13年的3.2%減速至2%以下。而全球經(jīng)濟(jì)也將面臨一個(gè)歷時(shí)多年的再平衡歷程。

  統(tǒng)計(jì)注解，曩昔十年來，G7經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)周期不同時(shí)期，公司的利潤增加和工人收入的增加呈現(xiàn)一種反向變動(dòng)關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，公司利潤增加率一起走高；而經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，公司的利潤呈降落趨勢(shì)，同時(shí)工人收入水平開始上升。羅奇認(rèn)為，在接下來的幾年里，國際經(jīng)濟(jì)也將呈現(xiàn)出工人收入水平上升和公司利潤下滑這種特性。在這種征象的背后，現(xiàn)實(shí)上可能就是全球化和本土化“此消彼長”的關(guān)系。

  羅奇承認(rèn)，剛剛當(dāng)選的美國新總統(tǒng)奧巴馬雖然高舉“變革與盼望”大旗，號(hào)稱“變革已降臨美國”，但他并沒能從他的競(jìng)選綱領(lǐng)中找到什么有新意的內(nèi)容，而為了刺激美國經(jīng)濟(jì)盡早走出衰退的泥沼，奧巴馬及其在朝團(tuán)隊(duì)極有可能拋棄曩昔美國大力主導(dǎo)的全球化路子，而走向“本土化”也就是“保守主義”的路子，從消耗主導(dǎo)型增加轉(zhuǎn)向貨幣主導(dǎo)型的出口增加。

  在羅奇看來，全球化政策有助于推進(jìn)貿(mào)易自由化、低通脹和低利率，公司紅利也會(huì)強(qiáng)勁增加，有助于美元“軟著陸”；而本土化政策則會(huì)使得貿(mào)易珍愛主義抬頭，通脹率和利率上升，公司的邊際利潤收窄效益降落，更重要的是，美元匯率極可能“硬著陸”。統(tǒng)統(tǒng)皆有可能。

  “但是鑒于美國的制造及出口產(chǎn)業(yè)已然經(jīng)歷了多年的虛空，我對(duì)美國出口的中興甚為嫌疑?！绷_奇對(duì)可能的“本土化”政策深表嫌疑，“美國一度‘永久消散’的工作機(jī)會(huì)和工業(yè)門類不會(huì)一夜復(fù)蘇。”

  中國經(jīng)濟(jì)已到了十字路口

  羅奇指出，往后的關(guān)鍵題目在于，我們這個(gè)相互適應(yīng)并且日益相互關(guān)聯(lián)的全球體系，是否能從這次宏觀震動(dòng)中吸取深刻的教訓(xùn)。這種自我評(píng)價(jià)的核心必須是，對(duì)尋求開放式經(jīng)濟(jì)增加的后果，要有更為深入的熟悉。

  但當(dāng)前的形勢(shì)是：美國若僅寄托國內(nèi)創(chuàng)收這種傳統(tǒng)體例，就無法達(dá)到其增加目標(biāo)，因而它轉(zhuǎn)向一種依靠資產(chǎn)和債務(wù)的全新增加模式。而依靠出口的亞洲發(fā)展中國家也將其儲(chǔ)蓄主導(dǎo)的增加模型發(fā)揮到極致：不愿或者不能刺激國內(nèi)小我消耗，樂意讓額外的資本經(jīng)再循環(huán)進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或化為美元資產(chǎn)——現(xiàn)實(shí)就是將具有超級(jí)競(jìng)爭力的貨幣與出口品，強(qiáng)行轉(zhuǎn)化為新一輪發(fā)展的源泉。

  這場(chǎng)危急同時(shí)也發(fā)出一個(gè)強(qiáng)烈的旌旗燈號(hào)：這些策略都將難以為繼。這就迫使各級(jí)決策者更新決策體例，也要求家庭、企業(yè)、金融市場(chǎng)參與者在舉動(dòng)上做出龐大變化。

  而這種新的決策體例在一開始體現(xiàn)得并不如人意，尤其是在美國和中國——新一輪全球化中的兩大經(jīng)濟(jì)體。如上所述，華盛頓正返身將題目訴諸迂腐的藥方，致使曩昔十年中的過度消耗和道德風(fēng)險(xiǎn)題目得以連續(xù)。而隨著9月15日的降息行動(dòng)，北京也發(fā)出了支撐經(jīng)濟(jì)增加的新旌旗燈號(hào)——鑒于中國的通貨膨脹題目將持續(xù)存在，這一發(fā)展趨勢(shì)頗為令人擔(dān)憂。兩國政體都執(zhí)拗地倚賴于自身的核心價(jià)值觀——快速的經(jīng)濟(jì)增加是解決任何乃至所有題目的良方。對(duì)于這種增加體例可持續(xù)性的擔(dān)憂，則同等“改日再談”。

  羅奇不無擔(dān)憂地指出，“假如所有國家的管理政府只是選擇此類以政令為主的權(quán)宜之計(jì)——例如對(duì)已然過度消耗的美國消耗者實(shí)施退稅、對(duì)具通脹傾向的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體放松貨幣政策，以及創(chuàng)造更多的資產(chǎn)泡沫——那么世界將錯(cuò)過一個(gè)重新整飭的良機(jī)。這將成為最大的悲劇?！?/P>

  不過羅奇照舊對(duì)美國新總統(tǒng)奧巴馬寄予了很高期望：“假如奧巴馬能夠在與中國的貿(mào)易政策方面達(dá)致互利的效果，那對(duì)他將是特別很是大的成功！”

  而對(duì)于中國，他同樣表達(dá)了本身的樂觀情緒。在他看來，中國面臨的情況要比亞洲其它幾個(gè)國家好得多：“中國經(jīng)濟(jì)今天已經(jīng)到了十字路口，到了一個(gè)遷移轉(zhuǎn)變點(diǎn)……但是我信賴中國政府有如許的能力來創(chuàng)建一個(gè)創(chuàng)建性的經(jīng)濟(jì)政策架構(gòu)，驅(qū)除阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良因素，轉(zhuǎn)向以刺激內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策 ……”（每日商報(bào)）