我們認(rèn)為，通脹進(jìn)程6月初面臨周全重估。在通脹趨勢確立之時，資本市場必將對此作出強(qiáng)烈反應(yīng)。

　　通脹開始提速

　　端午節(jié)后，NYMEX原油、LME銅、LME鋁、CBOT玉米、BDI、美元指數(shù)、澳元匯率(商品貨幣)、滬鋼等8大通脹預(yù)期的核心先行指標(biāo)周全異動，提醒投資者6月初之后通脹預(yù)期正在變得強(qiáng)度更大、進(jìn)程更早。

　　上述趨勢發(fā)生的緣故原由在于，曩昔四、五個月，不管是外圍照舊中國內(nèi)地，經(jīng)濟(jì)確確實實在漸漸改善：首先，越來越多的區(qū)域陸續(xù)報出利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不僅中國、美國、其他新興市場，就連原先預(yù)期復(fù)蘇步伐最慢的歐洲，5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不乏亮點(diǎn)；其次，越來越多的要素、資產(chǎn)市場“由綠翻紅”，從大趨勢上看，繼2月份的銅、原油、房地產(chǎn)、汽車，3月份的煤，4月份鋼鐵、BDO、氨綸等之后，5月份走運(yùn)、棉花等越來越多的實體分類市場也加入到趨勢向上的行列。

　　行業(yè)景氣預(yù)期差異縮窄

　　由于毛利率、產(chǎn)能行使率進(jìn)步，許多行業(yè)的紅利前景面臨重估。明確受益于此的行業(yè)包括：采掘、有色、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)；新能源也可能會重新趨熱，作為通脹典型載體的替換品，新能源吸引的長期投資或者國家扶持資金將更多，損益情況也會有所改善；銀行業(yè)在通縮轉(zhuǎn)向通脹期間也具有較大吸引力，在通脹預(yù)期增強(qiáng)、加快之后，息差見底乃至明年1季度開始加息而提拔利差，將漸漸為市場所預(yù)期，銀行業(yè)紅利預(yù)期上升的幅度和速度將因此而增長(09年一季報已特別很是明確，息差對中國銀行業(yè)中期紅利仍然是決定性的，一季報中一些銀行息差對紅利負(fù)增加的貢獻(xiàn)率超過了100%)。此外，經(jīng)濟(jì)交易漸漸活躍之后，交通運(yùn)輸?shù)膬r格與運(yùn)量的反彈趨勢也將漸漸形成，其中價格上升可能比運(yùn)量上升要快。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與預(yù)期通脹的到來，會加快經(jīng)濟(jì)決策主體“去貨幣化”的進(jìn)程，各個企業(yè)開始嫌疑貨幣的真實購買能力，結(jié)束現(xiàn)金為王、持幣待購的心態(tài)，庫存由此增大，交易隨之增長。這可能使中國經(jīng)濟(jì)一悛改去兩個季度的疲態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速漸漸加快。與3、4月份相比，近期通脹預(yù)期的增強(qiáng)伴隨著諸多行業(yè)數(shù)據(jù)業(yè)已改善的事實，從經(jīng)濟(jì)增加的視角看，各行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增加、交易活躍性的拉動將漸漸趨于相對平衡的狀況，而非此前集中于汽車、房地產(chǎn)與基建。因此，本輪通脹預(yù)期的來臨將增大受益行業(yè)的范圍，行業(yè)之間景氣預(yù)期的差異將顯明縮窄，假如是如許的話，具有估值上風(fēng)的行業(yè)可能會是下一步市場的焦點(diǎn)。

　　地產(chǎn)板塊再領(lǐng)軍？

　　盡管顯明受益于通脹，但因為開征物業(yè)稅預(yù)期的升溫存在極其深遠(yuǎn)影響，我們判斷，地產(chǎn)行業(yè)不確定性有所增大。

　　對于該事件，已有的市場假設(shè)是：從長期角度看，物業(yè)稅開征勢在必行；短期開征可能性不大；部分市場假設(shè)將其視為行業(yè)利好或者中性政策；“短期不開征”形成實質(zhì)性影響不強(qiáng)。

　　我們認(rèn)同前兩種觀點(diǎn)，但不認(rèn)同后兩種觀點(diǎn)。按照一些地方物業(yè)稅“空轉(zhuǎn)”的征稅標(biāo)準(zhǔn)(房屋價值70%為稅基，物業(yè)稅率1.2%)，采用中長期貸款利率5.94%作為折現(xiàn)率，將將來付出折現(xiàn)，該稅收負(fù)擔(dān)對于現(xiàn)時房價的負(fù)向壓力為13.9%，結(jié)果等同于一次性加息232個基點(diǎn)；若以中長期存款利率3.87%作為貼現(xiàn)率，物業(yè)稅對房價的負(fù)向壓力更大，達(dá)16.4%，結(jié)果等同于一次性加息439個基點(diǎn)。因此，物業(yè)稅恐怕難以成為行業(yè)利好。

　　“以短期不開征推斷實質(zhì)性影響不強(qiáng)”的觀點(diǎn)也是草率的。我們認(rèn)為，將來征收草案的征求意見稿、個別城市先行試點(diǎn)等節(jié)點(diǎn)事件都會成為預(yù)期增強(qiáng)的“催化劑”，若由此漸漸引發(fā)地產(chǎn)成交的下滑，則確認(rèn)影響負(fù)面，并可能引發(fā)一輪自增強(qiáng)機(jī)制。因此，必須密切觀察6月中下旬以及以后的樓市成友誼況，以便較客觀地評估物業(yè)稅預(yù)期的影響。

　　非地產(chǎn)領(lǐng)軍的通脹行情

　　因為通脹預(yù)期快速增強(qiáng)因素的介入，預(yù)計地產(chǎn)板塊將來將在通脹預(yù)期增強(qiáng)與物業(yè)稅預(yù)期利空的角力中活動，股價波幅增大，但是相對于之前，其長期上升空間可能受制。

　　我們認(rèn)為，投資者有需要思考一次“非地產(chǎn)領(lǐng)軍的通脹行情”的可能性。從長期角度看，物業(yè)稅改革對于中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有龐大意義，“低持有成本”是中國“收入/房價”長期體系性高于美國等其他國家的深層緣故原由之一，也是中國市場謀利性相對較強(qiáng)的緣故原由。該項改革長期均衡的效果將是“收入/房價”降低而持有成本上升，即現(xiàn)時的房價付出降低，而長期支出持有成本。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，此列現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變的效果很類似于一種“消耗信貸”，在肯定程度上可起到刺激消耗的作用。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增加的亮點(diǎn)不再過于依靠地產(chǎn)，可增長政策開展一些地產(chǎn)行業(yè)深條理改革的籌碼。客觀上，可能加大、加快相干改革的決心和速度。另外，通脹預(yù)期的漸漸升溫，也可能使得地產(chǎn)的成交與價格對于物業(yè)稅改革的敏感度有所降低，這自己會削減進(jìn)行相干改革的動態(tài)阻力。為此，在新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和預(yù)期通脹行情下，物業(yè)稅改革推進(jìn)的可能會有所增大，而改革所形成的中短期破壞力卻有所降低。地產(chǎn)板塊可能追隨大盤溫文波動，不再領(lǐng)漲，但也不至于落后大盤很多，即存在一次“非地產(chǎn)領(lǐng)軍的通脹行情”的可能。（ 中國證券報）