“穩(wěn)妥有序推進人民幣資本項目可兌換”的提法雖然已經(jīng)被中國人民銀行和國家外匯管理局發(fā)起寫入中間的“十二五”規(guī)劃建議之中，然而，面對“熱錢”大規(guī)模涌入的近況，兩大監(jiān)管部門不得不把重心放在嚴酷資本項目管制上。

　　“今年三季度，我國外匯貯備激增了1073億美元，這就意味著人民幣的基礎貨幣增加了將近7000億人民幣，（央行）兩次進步存款預備金率的目的就是‘對沖’，在肯定意義上把7000億人民幣收了回去?！?1月末，經(jīng)濟學家、前央行貨幣政策委員會委員樊綱在上海告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“假如外匯貯備繼承快速增長，央行仍可動用存款預備金率等貨幣政策工具對沖流動性?！?BR>
　　存款預備金率仍有上調(diào)空間

　　11月初，中國人民銀行行長周小川針對熱錢涌入的“池子”論，吹皺一池秋水。

　　此后，央行兩次上調(diào)存款預備金率共0.5個百分點引發(fā)了外界對于緊縮政策的擔憂。不過，多位權威人士均對記者透露表現(xiàn)，周小川的“池子”并不神秘，存款預備金率和央行票據(jù)是“池子”最重要的工具，在針對熱錢的題目上，央行無法采取更多政策工具。

　　11月，中國人民銀行副行長馬德倫在上海接受媒體專訪時明確透露表現(xiàn)，周行長所說的“池子”并不是指詳細的某一市場，而是一系列貨幣政策組合。這個“政策組合”包括存款預備金率的調(diào)整、對外匯結匯的管理、公開市場操作等調(diào)控工具。

　　此前，市場一向?qū)Α俺刈印敝赶虮犻_熱議，重要糾結于“股市”照舊“樓市”。國泰君安證券研究所首席經(jīng)濟學家李迅雷告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“我國的利率政策重要由國務院確定通過，銀行信貸重要是由銀監(jiān)會負責，而央行對流動性調(diào)控的貨幣政策工具其實并不多?！?BR>
　　目前，央行識別熱錢重要通過外匯貯備是否出現(xiàn)激增來判斷的。分外是今年9月末廣義貨幣M2余額創(chuàng)紀錄達到69.64萬億元，其中有相稱一部分是由歷史累計2.65萬億美元外匯占款向市場釋放的人民幣。

　　一位央行上?？偛康膬?nèi)部人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“目前，基于三種理由的‘熱錢’正攪動央行貨幣調(diào)控，重要來自于押注人民幣升值的熱錢、獲取套利交易的熱錢、歐美量化寬松政策后流到中國的熱錢?！?BR>
　　自從今年 6月19日央行“推進人民幣匯率機制改革加強匯率彈性”啟動“二次匯改”以來，人民幣對美元已經(jīng)升值了2.55%左右，這意味著在5個月不到的時間內(nèi)，所謂的“熱錢”已經(jīng)獲得了2.55%的無風險收益。

　　除了押注人民幣升值的熱錢之外，獲取套利交易的熱錢亦捋臂張拳。10月20日，央行時隔三年首度加息，一年期基準利率被調(diào)至2.50%，而與之相較，美聯(lián)儲至今將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%的歷史最低水平，這意味著中美之間存在2.25%～2.50%的無風險套利機會。

　　更值得關注的是11月初，美聯(lián)儲已經(jīng)決定啟動第二輪量化寬松政策向市場注入6000億美元流動性，而目前美國的實體經(jīng)濟仍未見起色，投資機會匱乏，相對而言中國經(jīng)濟持續(xù)增加，客觀上會使得謀利資本有向經(jīng)濟高成長國家流動的動機。

　　假如將來三到五年中，人民幣繼承徐行升值，這又將影響海外熱錢的預期。樊綱告訴記者，理論上存款預備金都是付息的，因此進步存款預備金率不會讓銀行嚴重，中國的銀行業(yè)也能夠承受更高預備金。假如外匯貯備繼承增加，央行仍有空間繼承通過進步存款預備金率和發(fā)行央行票據(jù)的情勢對沖熱錢涌入所造成的多余的貨幣。

　　人民幣再升值

　　事實上，美聯(lián)儲的第二輪量化寬松政策還導致另外一個效果，當美元相對其他重要貨幣出現(xiàn)貶值，而假如人民幣相對美元匯率處于穩(wěn)固區(qū)間，那就意味著人民幣相對除美元之外的重要貨幣也在貶值，這勢必會引發(fā)人民幣受到更大國際輿論壓力。

　　那么此輪人民幣升值周期幅度可能會有多大？李迅雷告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“今年人民幣對美元升值幅度將達到3%，明年可能會達到5%，這將會對出口制造業(yè)產(chǎn)生顯明影響?！?BR>
　　針對今年央行重啟匯率改革以后此輪人民幣升值幅度題目，樊綱在上海某會議上透露表現(xiàn)，2005年到2008年三年的人民幣升值幅度是一個比較好的參照，一年平均下來達5%以上。他認為，在上一輪人民幣升值周期也沒有大波大動，經(jīng)濟穩(wěn)固增加，也避免了后面危急來了之后的大跌。

　　中國社會科學院副院長李揚對記者透露表現(xiàn)：“此輪國內(nèi)的物價上漲并不是由需求面引起的，外部因素分外是國際大宗商品價格對國內(nèi)有很大的沖擊，因此人民幣肯定程度上的升值能夠克制輸入性的通貨膨脹?！?BR>
　　不過，對此有銀行業(yè)內(nèi)人士告訴記者，假如使用央行票據(jù)（公開市場操作）和預備金回收流動性只能考慮總量卻無法控制結構，這可能會導致必要資金的實體經(jīng)濟部門缺乏資金，而“熱錢”所熱衷的各類資產(chǎn)市場繼承產(chǎn)生泡沫，使得央行的“池子論”事與愿違。

　　據(jù)記者了解，為了應對熱錢涌入內(nèi)地的情況，一些學者已經(jīng)建議央行和外匯管理局調(diào)整現(xiàn)有的外匯管理政策。

　　外匯管制疏堵之道

　　國家外匯管理局發(fā)布《關于增強外匯營業(yè)管理有關題目的關照》，針對“熱錢”題目注解了“提防跨境資本流動帶來的金融風險”決心。

　　此次《關照》提出了增強銀行結售匯綜合頭寸管理，嚴酷出口收結匯聯(lián)網(wǎng)核查管理，嚴酷金融機構短期外債指標和對外擔保余額管理，增強對外商投資企業(yè)境外投資者出資的管理，增強境外上市募集資金調(diào)回結匯的真實性審核，增強對境內(nèi)機構和小我設立境外特別目的公司的管理等六方面政策措施。

　　李迅雷告訴記者，上述措施基本上屬于圍堵政策，即通過嚴酷資本項目管制，這不但與“十二五”規(guī)劃中穩(wěn)妥有序推進人民幣資本項目可兌換的做法有些不符，也與周小川“池子論”基調(diào)差異甚大。

　　11月末，央行貨幣政策委員會委員夏斌則拿出了“托賓稅”的概念，認為中國可以考慮對現(xiàn)貨市場外匯交易進行征稅，并嚴酷限定商業(yè)地產(chǎn)領域的外商投資，以此作為遏制短期熱錢流入的行動之一。

　　一位央行上海總部的內(nèi)部人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“國內(nèi)有一些研究注解，用圍堵的方法提防熱錢的大規(guī)模涌入是有肯定短期結果的，但從長期來看，‘熱錢’會向每一個可能的外匯管制的漏洞縫隙流進流出，與其圍堵還不如妥帖安排這些‘熱錢’流向?！?BR>
　　“如今我覺得曩昔常年執(zhí)行資本管制和外匯管制的體例，確實到了調(diào)整的時候。曩昔外匯進來多少是不管的，就是備一下案，資金流出則管得比較嚴酷，從目前的政策來看，外匯管制應該轉向‘嚴進寬出’，”樊綱對《中國經(jīng)濟周刊》說，“應該對民間私人存匯、用匯，鼓勵民間到海外投資包括海外置業(yè)進行鼓勵?！保ㄓ浾?nbsp;談佳?。ㄖ袊?jīng)濟周刊）