今年成為中國(guó)PE行業(yè)飛躍式發(fā)展的標(biāo)志性年份。經(jīng)過(guò)了金融危急的冬眠和危急后的恢復(fù)，更多股權(quán)投資基金在2010年上演著“瘋狂”。造富神話還在繼承，社會(huì)各界資金輪番入場(chǎng)。而這后面，有多少弊正直在浮出水面？

　　狂熱

　　資金募集創(chuàng)歷史新高

　　“盡管在2008年末因受金融危急重創(chuàng)而團(tuán)體回調(diào)，但進(jìn)入2010年，中國(guó)創(chuàng)投(V C )市場(chǎng)上基金募集不僅 熱情 空前 高漲 ，甚 至近 乎狂熱。”創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中間日前發(fā)布報(bào)告稱。

　　這可能正應(yīng)了ID G資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿的一句話。他在投資中國(guó)網(wǎng)的專欄曾說(shuō)：“我一貫認(rèn)為中國(guó)的市場(chǎng)可能是歷史上最難能可貴的市場(chǎng)。這里不僅僅是創(chuàng)業(yè)者的天國(guó)，也是投資者的天國(guó)。由于有太多的機(jī)會(huì)，而且國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，包括國(guó)外的證 券市 場(chǎng)， 都非 ?？?好中 國(guó)公司?！?/P>

　　據(jù)清科的統(tǒng)計(jì)，2010年前11個(gè)月，中外V C機(jī)構(gòu)共新募集148支基金，募資總量達(dá)到100.98億美元，較2009年全年漲幅分別高達(dá)57.4%和72.4%；而與2008年的歷史高點(diǎn)比較 ，漲 幅也 分別 為2 7 .6 %和38.1%。與此同時(shí)，前11個(gè)月中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上共發(fā)生投資案例707筆，其中披露金額的582起涉及投資總額44 .45億美元，遠(yuǎn)超2009年全年477筆共計(jì)27 .01億美元的投資總量。

　　私募股權(quán)投資(PE )市場(chǎng)也體現(xiàn)得同樣“狂熱”。清科數(shù)據(jù)表現(xiàn)，今年前11個(gè)月共有74支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的PE基金完成募集，基金數(shù)量打破過(guò)往4年最高紀(jì)錄，募資總額達(dá)264.09億美元，為去年全年水平的2.04倍。投資活躍度增加也同樣顯明，共有307家企業(yè)獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)注資，披露投資金額達(dá)93.17億美元，投資案例個(gè)數(shù)亦創(chuàng)歷史新高。

　　值得細(xì)致的是，“2010年，人民幣基金無(wú)論在數(shù)量照舊融資規(guī)模上，繼承超越美元基金。而其中最顯明的趨勢(shì)則是外資機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣 基金 的步 伐開(kāi) 始加 快。 ”C hinaV enture投中集團(tuán)在其25日最新發(fā)布的報(bào)告中指出。

　　今年，黑石集團(tuán)公布旗下50億元人民幣基金———中華發(fā)展投資基金募集完成、ID G資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團(tuán)公布完成旗下人民幣基金首輪募集，T PG分別在上海和重慶設(shè)立兩支人民幣基金，募資規(guī)模均為50億元。

　　神話

　　IPO成就多少“一夜暴富”？

　　“年年都有許多新基金，年年都涌現(xiàn)出浩繁新面孔。”深圳松禾資本投資副總經(jīng)理徐立新說(shuō)，資金的本性是逐利，那么多的造富神話在流傳著，必然吸引著社會(huì)各界的資金流入PE市場(chǎng)。

　　溫州發(fā)改委副研究員姜洪新透露表現(xiàn)，近年來(lái)國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)鐵腕調(diào)控的風(fēng)暴，使得一部分資金從樓市中撤出，造富效應(yīng)“滾燙”且備受國(guó)家政策鼓勵(lì)的PE投資成為這部分資金新的出路。

　　當(dāng)然，更緊張的是，“隨著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信念的恢復(fù)，以及境內(nèi)市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所帶來(lái)的令投資者難以抗拒的高投資回報(bào)率，使得創(chuàng)投和私募股權(quán)投資持續(xù)升溫?！鼻蹇频膱?bào)告稱。2010年前11個(gè)月，V C、P E支撐的中國(guó)企業(yè)上市數(shù)量和融資額顯明增長(zhǎng)，共有191家具有V C和PE支撐的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，合計(jì)融資331.25億美元，上市數(shù)量比2009年全年增長(zhǎng)了114家，融資額增長(zhǎng)了1.12倍。

　　IPO的一片繁榮景象也意味著這些V C或PE機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿。

　　據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，以深圳創(chuàng)新投為首，1至1 1月共 有2 3家企 業(yè)IPO，遍布國(guó)內(nèi)的中小板、創(chuàng)業(yè)板、上海主板，以及境外的紐交所、納斯達(dá)克、港交所等各大交易所；其次，達(dá)晨創(chuàng)投共有9家企業(yè)在深圳中小板及創(chuàng)業(yè)板IPO；此外，同創(chuàng)偉業(yè)、永宣、創(chuàng)東方、中科招商等也均有5家以上企業(yè)上市。

　　據(jù)媒體報(bào)道，深圳證券信息有限公司數(shù)據(jù)中間的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，有14家創(chuàng)業(yè)板公司在今年11月通知布告了股東減持事宜，合計(jì)套現(xiàn)6.64億元。而這些減持的股東中，創(chuàng)謀利構(gòu)占了絕大多數(shù)——— 14家公司中有9家都是創(chuàng)投股東減持的，其中探路者的提議股東之一的上海力鼎投資管理有限公司減持了400萬(wàn)股，套現(xiàn)1 .24億元。

　　而在成功減持后，這些創(chuàng)投企業(yè)獲得的回報(bào)也是驚人的。記者計(jì)算得知，萊美藥業(yè)的股東重慶科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司的初始投資額僅為1000萬(wàn)元，在10月28日以每股28.5元的均價(jià)減持217萬(wàn)股之后，手中仍持有1270萬(wàn)股(持股比例為13.88%)，按萊美藥業(yè)12月24日收盤價(jià)37.60元計(jì)算，若其悉數(shù)套現(xiàn)，仍將到手47752萬(wàn)元。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　“全民皆PE”弊端浮現(xiàn)

　　正如狄更斯小說(shuō)《雙城記》那段經(jīng)典的開(kāi)場(chǎng)白所說(shuō)：這是最美好的時(shí)代，也是最糟糕的時(shí)代；這是伶俐的年頭，也是愚笨的年頭……在浩繁的“一夜暴富”之后，我國(guó)PE行業(yè)同質(zhì)化、功利化和高估值化的題目也越來(lái)越凸起。

　　“好項(xiàng)目越來(lái)越難找，要價(jià)越來(lái)越高，市場(chǎng)也越來(lái)越紊亂?！币患彝赓YP E機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者感觸道。他說(shuō)，如今市場(chǎng)顯明是“過(guò)熱”了，不論懂不懂股權(quán)投資或是具不具備專業(yè)的知識(shí)背景，只要有錢，他就敢做這個(gè)。而且，這些人每每還能給出比專業(yè)PE更高的價(jià)，比如，你出10倍的價(jià)，他們肯出15倍的價(jià)。所以到最后，每每是專業(yè)的PE反而搶不過(guò)他們。

　　“一級(jí)市場(chǎng)上項(xiàng)目估值從原來(lái)的8至10倍市盈率，一起漲到15倍乃至20倍，這甚至高于國(guó)外成熟市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。如許的估值泡沫顯然是非理性的，使得PE投資的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，市場(chǎng)缺乏理性的價(jià)值標(biāo)桿?！鄙虾Ｔ＠ず贤顿Y管理有限公司合伙人丁凌說(shuō)。

　　更緊張的是，因?yàn)椤吧鲜小钡目焖僭旄恍?yīng)，很多本來(lái)應(yīng)該專注于高科技、成長(zhǎng)型企業(yè)的V C也紛紛扎堆到對(duì)上市企業(yè)的爭(zhēng)搶中來(lái)?！霸S多V C在資本的逐利驅(qū)動(dòng)下也避重就輕圍搶Pre-IPO (上市前投資)項(xiàng)目，關(guān)注早中期項(xiàng)目、看重為企業(yè)提供增值服務(wù)的PE機(jī)構(gòu)少之又少。PE機(jī)構(gòu)過(guò)分注重項(xiàng)目短期上市，‘唯上市論好漢’當(dāng)?shù)?，真正必要資金的中小企業(yè)卻得不到支撐，這不吻合發(fā)展股權(quán)投資基金的初衷。”丁凌透露表現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)財(cái)富積累的時(shí)間還比較短，許多投資者對(duì)“投資”和“財(cái)富”的理解還比較浮躁和粗淺，有待時(shí)間的沉淀和考驗(yàn)。一份研究注解，美國(guó)創(chuàng)投業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的十年內(nèi)，團(tuán)體回報(bào)率為-4 .2%。P E顯然不能跟“一夜暴富”畫等號(hào)。

　　啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平近日在蘇州工業(yè)園區(qū)管委會(huì)和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)舉行的首屆中韓V C /PE高層會(huì)議上透露表現(xiàn)，將來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的挑釁是：定價(jià)節(jié)節(jié)攀升、短期內(nèi)投資回報(bào)有可能會(huì)進(jìn)一步降落。但民間資本對(duì)回報(bào)和回報(bào)周期的預(yù)期又很難立刻調(diào)整。Pre-IPO的短平快體例將變得越來(lái)越難做。

　　“在將來(lái)十年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)必然面臨著一場(chǎng)大的洗牌，PE投資機(jī)構(gòu)數(shù)量將大幅削減。”中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院院長(zhǎng)陳工孟對(duì)記者透露表現(xiàn)，僅僅提供資金的PE將被鐫汰，而有能力扶持早期企業(yè)并幫助其做大做強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將脫穎而出。

　　國(guó)內(nèi)PE投資界的大佬級(jí)人物厚樸投資董事長(zhǎng)方風(fēng)雷透露表現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)存的成千上萬(wàn)家PE機(jī)構(gòu)當(dāng)中，真正有影響力的P E機(jī)構(gòu)可能只有15家，大多數(shù)P E專業(yè)化程度有待進(jìn)步。此外，國(guó)內(nèi)股市高估值的近況難以長(zhǎng)期持續(xù)，將來(lái)PE必須更加看重提拔自身的品牌價(jià)值，其投資眼光也將漸漸前移，專注做“百年老店”，而非現(xiàn)在之急功近利。(經(jīng)濟(jì)參考報(bào))