央行昨日破例公布將停發(fā)本周的所有期限央票。從歷史資料來看，央行正式通知布告宣稱停發(fā)央票，只有在長假前因繳款未便而停息發(fā)行，如去年國慶節(jié)前那一次。而不久前的3年期央票停發(fā)，央行也只是在本應(yīng)發(fā)兩期央票的發(fā)行通知布告中，以僅僅列示一期的體例間接傳達(dá)停發(fā)之意。

　　去年12月9日那次頗受關(guān)注的3年期央票停發(fā)，曾引發(fā)市場關(guān)于"停發(fā)是否意味著加息"的熱議。時(shí)過境遷，這次央行明文通知布告"本周停息中間銀行票據(jù)發(fā)行"，是否意味著加息又將不期而至？受訪業(yè)內(nèi)人士稱，猜央行的舉動(dòng)無異于自取煩惱?，F(xiàn)實(shí)上，本次停發(fā)吐露出的旌旗燈號頗為復(fù)雜，重要可概括為以下三點(diǎn)：

　　第一，作為數(shù)量工具的替換手段，差別預(yù)備金率將來將頻繁使用。它既具有針對銀行系統(tǒng)過量放貸的警示作用，同時(shí)也大大降低了央行管理流動(dòng)性的成本。目前的法定預(yù)備金利率為1.62%，而1年期央票發(fā)行利率已達(dá)2.7221%。

　　第二，假如通脹程度高到央行必須加息，那么以往1年期央票利率的"先行"指示作用將進(jìn)一步失效，央行將像前兩次那樣先加息，再令央票利率補(bǔ)漲。題目在于目前僅僅寄托央票已難以順利回收流動(dòng)性，除非大幅提拔發(fā)行利率。

　　第三，在對將來的經(jīng)濟(jì)形勢作綜合判斷時(shí)，監(jiān)管層還必要進(jìn)一步觀察，某些具殺傷力的政策工具仍需醞釀。而央票繼承發(fā)行，勢必出現(xiàn)"數(shù)量不變利率漸升"和"數(shù)量遞增利率抬升"的兩難選擇。而央行對剛剛執(zhí)行的"提準(zhǔn)"結(jié)果也需邊走邊看，以便再做抉擇。

　　不過，央行此舉也將引發(fā)深條理題目。今年的公開市場基礎(chǔ)貨幣釋放量將會是"前高后低"，此時(shí)不發(fā)行可在將來滾動(dòng)到期的央票(如3個(gè)月品種)，下半年流動(dòng)性趨緊將可能影響經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，還會帶動(dòng)二級市場央票及其他現(xiàn)券利率、貨幣市場回購利率雙雙走高，與停發(fā)的央票間的利差倒掛必將愈演愈烈，央票勢必更加難發(fā)。(證券時(shí)報(bào))