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美債降級(jí)，中國損失有多大？
時(shí)間：2011-08-23 15:07:18信息來源：不詳點(diǎn)擊：449次【 加入收藏 】【 字體：大 中 小 】
劉中偉


　　經(jīng)歷了沸沸揚(yáng)揚(yáng)的市場熱議之后，國際三大名譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一標(biāo)普公司終將美國主權(quán)名譽(yù)和“兩房”名譽(yù)評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)為AA+，這一決定隨即引發(fā)全球市場一片跌聲，令本已不太景氣的全球經(jīng)濟(jì)落井下石，中國亦未能幸免。

　　拋也不是，不拋也不是

　　美國財(cái)政部8月15日宣布的《國際資本流動(dòng)報(bào)告》表現(xiàn)，截至2011年6月尾，中國持有的美國國債為11655億美元，僅次于美國社保基金和美國財(cái)政部，是美國國債第三大持有者，占比達(dá)8%；在8月5日標(biāo)普降低美國主權(quán)名譽(yù)評(píng)級(jí)前，中國延續(xù)3個(gè)月增持了共206億美元美國國債。與此同時(shí)，中國外匯貯備資產(chǎn)達(dá)31975萬億美元，其中美國國債占比已達(dá)36.45%，超過貯備資產(chǎn)規(guī)模三成多。

　　盡管今年以來，中國賡續(xù)致力于外匯貯備資產(chǎn)多元化，將前4個(gè)月新增外匯貯備的3/4（約1500億美元）投資于非美元資產(chǎn)，但因?yàn)殚L期以來美國國債較高的安全性和流動(dòng)性，其仍是中國外匯貯備資產(chǎn)的投資首選。除中國外的各國央行和海外投資者也大量持有美國國債，在14.3萬億美元的美國公共債務(wù)總額中占比31%?？梢院敛豢鋸埖卣f，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)是“美國消耗，世界買單”。

　　美債降級(jí)新聞宣布后，全球金融市場一片恐慌，美國30年期國債收益率在亞洲市場交易時(shí)段延續(xù)兩個(gè)交易日上漲23個(gè)基點(diǎn)，成為2009年7月以來該期限國債收益率最大漲幅。雖然中國未宣布持有美債結(jié)構(gòu)的任何信息，但美國財(cái)政部宣布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，中國4 、5月份延續(xù)“增加減短”，先后增持176.09億美元長債，減持27.09億美元短債。僅此，就導(dǎo)致中國持有的美國國債在評(píng)級(jí)下調(diào)后出現(xiàn)數(shù)億美元賬面損失。

　　隨著美債降級(jí)事件的賡續(xù)發(fā)酵，美國國債市場不同期限國債波動(dòng)劇烈，10年期、30年期國債收益率仍呈走高態(tài)勢，價(jià)格走低，反映整個(gè)市場避險(xiǎn)氣氛粘稠?！秶H資本流動(dòng)報(bào)告》表現(xiàn)，海外投資者已延續(xù)兩個(gè)月出手美國資產(chǎn)，兩年多來首次出現(xiàn)海外投資者成為美國國債凈賣出者。中國持有的1.16萬億美元美國國債假如放在手中，面臨緊張的敞口風(fēng)險(xiǎn)，國債收益率波動(dòng)60個(gè)基點(diǎn)，賬面損失就可達(dá)六七十億美元；假如進(jìn)行大規(guī)模拋售，反而引起其他美債持有國紛紛跟風(fēng)賣出，美債敏捷貶值并引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，得不償失。因此，當(dāng)前的中國外匯貯備管理者無論向左走，照舊向右走，都面臨著兩難選擇的困境。

　　同時(shí)，美債降級(jí)與美元貶值先后登場，美債降級(jí)引起償付風(fēng)險(xiǎn)和賬面損失的同時(shí)，持續(xù)走軟的美元又導(dǎo)致中國外匯貯備產(chǎn)生更大的匯率損失。根據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)，今年上半年我國外匯貯備增加初步數(shù)據(jù)為2749億美元，而人民幣兌美元匯率從年初的6.62元人民幣兌換1美元，升至目前6.39元人民幣兌換1美元（8月18日人民幣對美元匯率中心價(jià)為6.3942），人民幣升值達(dá)3.3%。外匯市場對美債降級(jí)反應(yīng)甚大，據(jù)初步估算，僅今年上半年新增外匯貯備的匯率損失或接近25億美元。

　　沒錢的美國人拿什么消耗中國商品

　　標(biāo)普下調(diào)美國名譽(yù)評(píng)級(jí)后，向來挺拔獨(dú)行的中國A股市場也遭遇“黑色星期一”，與全球股市一同應(yīng)聲下跌。此前已深受國內(nèi)通脹之苦的A股8月8日開盤即大幅跳水，上證綜指延續(xù)跌破2600、2500關(guān)口，最終較前一交易日跌99.61點(diǎn)，跌幅達(dá)到3.79%；深圳成指下跌389.13點(diǎn)，跌幅3.33%；近千只股票跌幅超過6%，其中超過70只股票以跌停價(jià)報(bào)收。兩市成交量大幅放大，總量接近2150億元。當(dāng)日總市值24.76萬億元，較年初縮水1.03萬億元，各類投資者可謂損失慘重。盡管國內(nèi)通脹因素和經(jīng)濟(jì)走向仍是左右A股漲跌的核心，但美債降級(jí)給投資者的偉大生理壓力，照舊對股市造成了緊張沖擊。

　　A股市場之所以如此劇烈地收縮，反映了資本市場對歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟和中國出口減速的強(qiáng)烈擔(dān)憂。美債危急的本質(zhì)在于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度依靠消耗，造成借貸數(shù)額和償付風(fēng)險(xiǎn)賡續(xù)加大，最終演化為債務(wù)信賴危急。目前，美國作為中國第二大貿(mào)易伙伴，2010年中美雙邊貿(mào)易總值3853.41億美元，占中國貿(mào)易總額的12.9%，其中中國對美出口總額達(dá)2833.04億美元，中國貿(mào)易順差為1812.66億美元。

　　美國全國信貸咨詢基金會(huì)調(diào)查則表現(xiàn)，64%的美國人準(zhǔn)備基金不足1000美元，也就是說，美國人不是通過儲(chǔ)蓄而是寄托名譽(yù)卡借貸以應(yīng)不時(shí)之需和特別很是規(guī)消耗。在將來美國經(jīng)濟(jì)增加模式不變的情況下，即使進(jìn)步美國債務(wù)上限，待其過度消耗沒錢之后，美國的購買力將敏捷降落。將來一旦借貸鏈條斷裂，美國的消耗需求將直線降落，中國外需面臨萎縮，由此帶來出口利益的損失也不可避免。

　　熱錢“搗蛋”下的滯脹預(yù)期

　　在人民幣賡續(xù)升值背景下，美債降級(jí)進(jìn)一步加快了國際游資沖擊中國市場的步伐。盡管中國加大對匯市干預(yù)和監(jiān)管力度，但中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)秀前景使得國際游資在探求獲利機(jī)會(huì)過程中，早已將中國列為首選的投資目的地。國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)，今年上半年查處各類外匯違法違規(guī)涉案金額超過160億美元，比去年同期增加26.9%。如不考慮熱錢投資用途，就此估算熱錢套利收入就可達(dá)7.5億美元左右。如此高收益背景下，必然存在大量熱錢通過各種偽裝手段進(jìn)入國內(nèi)，以較低的資金成本，投資經(jīng)濟(jì)實(shí)體、房地產(chǎn)或股票等，甚至進(jìn)入民間高利貸市場謀取暴利，同時(shí)催漲各類資產(chǎn)價(jià)格，對金融市場秩序和穩(wěn)固產(chǎn)生偉大威脅，國民福利的潛在損失不容小視。

　　近年來，美元兌人民幣持續(xù)貶值，美元對一籃子貨幣的匯率轉(zhuǎn)變程度的美元指數(shù)也已從2005年的93.34下跌至目前的74.0左右，下跌超過20%。標(biāo)普降低美國名譽(yù)評(píng)級(jí)，美元貶值速度繼承加快，不僅引起游資脫離美國探求新的投資機(jī)會(huì)，而且使重要以美元計(jì)價(jià)的國際市場大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較強(qiáng)的上漲沖動(dòng)。與此同時(shí)，因?yàn)槿蛲顿Y者與生產(chǎn)者信念不足、消耗者手頭吃緊以及歐美各國政府財(cái)政赤字而被迫減少開支等多重因素綜合作用，全球需求形勢也不容樂觀。假如全球經(jīng)濟(jì)減速，甚至經(jīng)濟(jì)衰退速度快于美元貶值速度，大宗商品價(jià)格便會(huì)跌落；反之，大宗商品價(jià)格就會(huì)上漲。

　　根據(jù)國家發(fā)改委8月17日宣布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，農(nóng)業(yè)大宗商品中，大豆、小麥、食用植物油和棉花進(jìn)口均價(jià)分別環(huán)比降落0.1%~4.8%；資源類大宗商品中，原油、制品油和自然橡膠進(jìn)口均價(jià)分別環(huán)比降落0.4%~3.8%。這些數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前大宗商品團(tuán)體價(jià)格在高位水平上呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，但假如考慮中國國內(nèi)強(qiáng)烈的通脹預(yù)期及經(jīng)濟(jì)基本面情況依然優(yōu)秀的近況，加之美債危急持續(xù)和美元持續(xù)疲軟的態(tài)勢，下半年大宗商品價(jià)格反彈的可能性極大。因此，將來一段時(shí)間，在外需不振的情況下，中國不得不繼承面對輸入性通貨膨脹帶來的偉大壓力；而假如為克制通脹，實(shí)施新的緊縮政策，則有可能造成經(jīng)濟(jì)在物價(jià)高企情況下出現(xiàn)增速減緩，導(dǎo)致滯脹的出現(xiàn)，屆時(shí)潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失則難以估量。

　　（作者系國際關(guān)系學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)系講師）（中國經(jīng)濟(jì)周刊）
(編輯：zhangwh)
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