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如何將人民幣升值路徑長短利益兼顧？
時(shí)間：2011-09-02 10:57:15信息來源：不詳點(diǎn)擊：422次【 加入收藏 】【 字體：大 中 小 】

作者為中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授

　　自從2010年6月中國深化人民幣匯率形成機(jī)制以來，人民幣匯率的波幅明顯增長。今年上半年，人民幣對美元升值2.2%，對歐元升值接近6%，對日元貶值8%。8月6日美國國債危急爆發(fā)，隨后歐洲出現(xiàn)主權(quán)債危急蔓延和經(jīng)濟(jì)滯漲，而中國報(bào)出對外貿(mào)易規(guī)模創(chuàng)歷史新高，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)云變幻，使得市場再度形成壯大的人民幣升值預(yù)期。市場預(yù)期會引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)，一旦人民幣被再度推進(jìn)上升通道后，我們不得不深思：人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)將來走勢究竟有何影響？人民幣如何升值才更為合理？

　　一、人民幣短期升值具有必然性

　　匯率是本國貨幣兌換外國貨幣的價(jià)格，綜合反映了本國貨幣與外國貨幣購買力大小的對比。匯率的決定因素較多，通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)周期、利率、國際收支狀態(tài)、謀利力量、政府干預(yù)都在匯率形成中發(fā)揮緊張作用。其中，通貨膨脹率決定5年以上的長期匯率的水平；經(jīng)濟(jì)周期和國際收支狀態(tài)決定1-5年的中期匯率水平；利率、謀利力量和政府干預(yù)則決定1年以內(nèi)的短期匯率水平。

　　盡管我國的通貨膨脹率處于6.4%的高位，大大高于美國的3.6%、歐元區(qū)的2.4%和日本的0.2%，按照購買力平價(jià)，人民幣長期匯率對三大經(jīng)濟(jì)體的貨幣具有貶值趨勢，但是我國經(jīng)濟(jì)增加較為平穩(wěn)，今年二季度實(shí)現(xiàn)了9.6%的GDP增加，貿(mào)易和資本項(xiàng)目順差超過800億美元，而三大經(jīng)濟(jì)體正處于二次探底的邊緣，這就為人民幣中期匯率升值奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；此外，人民幣1年期存款利率達(dá)到3.5%，大大高于近乎零利率的美元、歐元和日元，致使國際社會對人民幣套利的動機(jī)強(qiáng)烈，熱錢急劇增長。我國的外匯貯備已高達(dá)3.19萬億美元，購買外匯加大了人民銀行控制較高通貨膨脹的難度，外匯供過于求的局面在短期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)。只要人民幣與重要貨幣的利差不縮小，只要我國雙順差狀況繼承維持，人民幣在短期和中期就必然會升值。

　　二、人民幣升值會動誰的奶酪

　　人民幣升值改變國內(nèi)外商品的比價(jià)，用外幣透露表現(xiàn)的我國出口商品會漲價(jià)，導(dǎo)致國外需求降落，出口企業(yè)面臨利潤降落甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。相反，用人民幣透露表現(xiàn)我國進(jìn)口商品會降價(jià)，進(jìn)口企業(yè)、以進(jìn)口品為原材料的企業(yè)的成本降落，紅利增長，但是與進(jìn)口品競爭的企業(yè)面臨丟失市場的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口品以及國內(nèi)商品降價(jià)后，消耗者在收入不增長的同時(shí)可購買更多的商品與服務(wù)，現(xiàn)實(shí)生活水平得到進(jìn)步。用同樣金額的人民幣資本可以獲取更多的國外企業(yè)股權(quán)或資源，有利于我國對外直接投資和企業(yè)“走出去”。當(dāng)然，在人民幣將升未升時(shí)，國外短期資本會大量涌入，以期人民幣升值后兌換更多的外幣匯出，獲取無風(fēng)險(xiǎn)的套利收入。熱錢增長了我國貨幣市場的資金供應(yīng)，容易在股市、樓市或其他金融市場形成資產(chǎn)泡沫，加大投資者的風(fēng)險(xiǎn)。來自國外的流動性還部分抵消了人民銀行實(shí)行緊縮貨幣政策、控制通脹的政策效力。

　　在經(jīng)濟(jì)高度全球化的今天，中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第五大資本輸出國，人民幣升值不僅會廣泛涉及到國內(nèi)各經(jīng)濟(jì)主體的利益，而且還通過貿(mào)易和資本流動，對其重要貿(mào)易伙伴國產(chǎn)生較大的溢出效應(yīng)，對后者的經(jīng)濟(jì)增加、就業(yè)、物價(jià)產(chǎn)生肯定的沖擊。目前，發(fā)達(dá)國家普遍陷入債臺高筑、經(jīng)濟(jì)增加乏力的泥潭，不難理解為什么歐美日政府屢屢聯(lián)手向中國政府施壓，要求人民幣升值，讓中國充當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，拉動其出口，解決其國內(nèi)的高失業(yè)題目。面對國內(nèi)外不同利益集團(tuán)的訴求，如何處理好人民幣升值題目，這無疑是對中國人伶俐與決策藝術(shù)的一大考量。

　　三、長短利益兼顧的人民幣升值路徑

　　人民幣不同的升值路徑，會帶來截然不同的經(jīng)濟(jì)后果。20多年前日元過快升值，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“失去二十年” 的悲劇，前車之鑒后事之師，怎樣避免人民幣升值損毀中國得之不易的“世界加工廠”競爭能力？換言之說，怎樣通過人民幣升值來贏得長久的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增加？這是當(dāng)前乃至往后三年我們不得不面對的挑釁。從科學(xué)發(fā)展、兼顧長短期利益角度出發(fā)，人民幣的升值路徑應(yīng)該是盯住一籃子貨幣，增長定價(jià)的天真性，自動、有序地升值。

　　第一，切忌對某一貨幣單向升值，增長人民幣匯率的天真性。金融危急發(fā)生以來，中國的貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易份額降落，新興市場國家的貿(mào)易份額上升。因?yàn)槊绹鴪?zhí)行兩輪量化寬松政策，美元泛濫，其計(jì)價(jià)貨幣的穩(wěn)固性受到廣泛質(zhì)疑，我國子2010年開始在貿(mào)易中使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。隨著人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)大，人民幣匯率形成機(jī)制將發(fā)生龐大的改變，人民幣匯率的天真性、人民幣升值的自動性將進(jìn)一步增長。值得細(xì)致的是，人民幣升值不是單單對美元升值，而是對包括歐元、日元、英鎊、馬來西亞林吉特在內(nèi)的一籃子貨幣升值。美國在我國的貿(mào)易中的份額不足13%，人民幣百分之百地盯住美元，顯然不利于我國貿(mào)易的健康發(fā)展。目前，美元對歐元、美元對日元的波動特別很是劇烈，近三年中上下波幅達(dá)到30%，因此，只要合理地安排人民幣盯住的貨幣籃子中各貨幣的權(quán)重，行使這些貨幣之間匯率波動的不同方向、不同幅度進(jìn)行對沖，完全有可能在人民幣擴(kuò)大對美元、歐元、日元等貨幣匯率的波幅，達(dá)到危急前國際貨幣市場通常的波幅±10%時(shí)，加權(quán)的人民幣有用匯率保持平穩(wěn)不變或僅有幅很小度的上升。例如，在美元對歐元大幅貶值時(shí)，人民幣也可對美元升值，對歐元貶值，加權(quán)的匯率就可能保持不變，在中國的出口品需求彈性較大、企業(yè)的市場應(yīng)變能力較強(qiáng)的情況下，中國對美貿(mào)易額的削減可能由對歐貿(mào)易額的增長來填補(bǔ)，匯率波動對經(jīng)濟(jì)的總體影響不大。

　　第二，牢牢掌握人民幣升值的自動權(quán)。外國政府的訴求與施壓，國外NDF交易，只能是人民幣匯率形成、匯率調(diào)整的參考因素，不能成為人民幣匯率變動的決定因素。人民幣匯率如何形成？人民幣何時(shí)升值？升多大幅度？必須根據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)形勢研判和貨幣市場供求決定。由此可以樹立我國政府強(qiáng)有力的管理形象和市場威信，有利于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，為我國謀求長期利益。

　　第三，人民幣升值的節(jié)奏應(yīng)該吻合我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。這場金融危急注解，建立在外需的基礎(chǔ)上經(jīng)濟(jì)是很不牢固、很脆弱的；建立在高耗能、高污染的基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)也是不可持續(xù)的。進(jìn)行適度的人民幣升值，撤銷過度的父愛式珍愛，通過市場手段來鐫汰低附加值出口產(chǎn)業(yè)，迫使企業(yè)加大研發(fā)力度，進(jìn)行自立創(chuàng)新，贏得出口的定價(jià)權(quán)，推動出口向高附加值產(chǎn)業(yè)升級，這是確保我國國際競爭力的關(guān)鍵。從勞動密集、分外是“三高一資”出口企業(yè)中釋放出來的勞動力，可漸漸轉(zhuǎn)移到服務(wù)業(yè)，填補(bǔ)我國社區(qū)、養(yǎng)老等生活服務(wù)的短板，使得經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展更加科學(xué)、更加協(xié)調(diào)。鑒于企業(yè)的優(yōu)越劣汰以及產(chǎn)業(yè)升級不可能一揮而就，勞動力轉(zhuǎn)移必然會帶來短期的紊亂和陣痛，必要充足的消化吸取時(shí)間，因此，人民幣升值的頻率、幅度必要控制在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、社會穩(wěn)固的承受能力范圍內(nèi)，審時(shí)度勢，有序進(jìn)行。（人民網(wǎng)）
(編輯：zhangwh)
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