11月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)預(yù)覽數(shù)創(chuàng)09年3月以來(lái)新低，較10月的51回落3個(gè)百分點(diǎn)至48。盡管當(dāng)月新出口訂單指數(shù)仍然保持增加，但外部需求仍可能繼承走弱，加之國(guó)內(nèi)需求降溫，預(yù)計(jì)將來(lái)幾個(gè)月的工業(yè)增長(zhǎng)值增速可能從之前的13%左右繼承回落至11-12%區(qū)間。增加繼承放緩、通脹壓力回落的背景下，決策層應(yīng)進(jìn)一步推出有針對(duì)性的寬松政策，確保經(jīng)濟(jì)軟著陸。

　　11月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)預(yù)覽數(shù)從10月的51回落三個(gè)百分點(diǎn)至48，創(chuàng)下09年三月以來(lái)的新低。產(chǎn)出和新訂單指數(shù)均跌入收縮區(qū)間，分別為46.7和45.7，較上月分別回落了4.7和6.9個(gè)百分點(diǎn)。因而以新訂單與產(chǎn)制品指數(shù)之差衡量的增加動(dòng)力指標(biāo)為-3.2，與9-10月的3%左右的擴(kuò)張形成對(duì)比，但收縮的幅度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于08年四季度和09年一季度危急時(shí)期的-7.1.

　　新出口訂單指數(shù)錄得52.3，較10月略升0.5個(gè)百分點(diǎn)，因而國(guó)內(nèi)需求回落是拖累團(tuán)體新訂單指數(shù)走弱的重要因素。就業(yè)指數(shù)仍然保持在50不變。質(zhì)料購(gòu)進(jìn)以及產(chǎn)制品價(jià)格指數(shù)都大幅降落了10個(gè)百分點(diǎn)左右至43.2和44.8，為2010年中以來(lái)首次落入50以下。

　　匯豐PMI指數(shù)在延續(xù)五個(gè)月50左右徜徉之后回落至48，表現(xiàn)前期信貸以及房地產(chǎn)緊縮政策的滯后效應(yīng)進(jìn)一步展現(xiàn)。根據(jù)PMI指數(shù)和工業(yè)增長(zhǎng)值之間的歷史關(guān)系推算，目前的PMI水平可能與11-12%左右的工業(yè)增長(zhǎng)值增速相對(duì)應(yīng)。

　　增加與通脹平衡進(jìn)一步轉(zhuǎn)向增加一邊，預(yù)計(jì)政策重心也將朝統(tǒng)一方向有所轉(zhuǎn)移。日前王岐山副總理的講話也強(qiáng)調(diào)外部環(huán)境趨疲弱要求持續(xù)努力保增加。受前期緊縮政策的滯后效應(yīng)影響，國(guó)內(nèi)需求走弱；而市場(chǎng)普遍預(yù)期的外部需求放緩的情況仍未周全表現(xiàn)出來(lái)。日前宣布的臺(tái)灣出口訂單指數(shù)表現(xiàn)11月我國(guó)出口仍可能保持相對(duì)強(qiáng)勁。

　　前瞻地看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本格局不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，理由如下：

　　其一，通脹壓力敏捷減小給了政策層進(jìn)一步放松政策的空間以保增加。10月新增貸款的大幅反彈表現(xiàn)局部寬松的貨幣政策的結(jié)果。短期和中長(zhǎng)期貸款都有所反彈注解不僅中小企業(yè)可能得到更多資金支撐，不少在建基建項(xiàng)目的資金需求也得到了持續(xù)供應(yīng)。這一放松的政策結(jié)果短期內(nèi)就可能在國(guó)內(nèi)需求方面有所反映。此外，保障性住房建設(shè)加速也對(duì)私人部門房地產(chǎn)投資回落構(gòu)成支持。

　　其二，就業(yè)市場(chǎng)仍然保持平穩(wěn)，有助于支持收入增加。雖然房地產(chǎn)調(diào)控仍將持續(xù)，房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整不可避免，杠桿率總體較低的前提下，我國(guó)消耗需求仍然有望繼承保持平穩(wěn)。

　　其三，目前的經(jīng)濟(jì)回落顯然不可與2008-09年間的下滑相提并論，一方面歐美重要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盡管疲弱但仍在薄弱增加。受之影響，我國(guó)出口增加盡管會(huì)放緩但溢出效應(yīng)仍相對(duì)有限，當(dāng)然，增加對(duì)凈出口依靠程度降落也是很緊張的緣故原由。另一方面制造業(yè)運(yùn)動(dòng)僅小幅收縮，與2008年期間的情況也不可比。最緊張的是政策層所強(qiáng)調(diào)的有前瞻性和針對(duì)性的結(jié)構(gòu)性寬松政策結(jié)果很快將有所展現(xiàn)。

　　將來(lái)幾個(gè)月增加和通脹壓力同時(shí)繼承快速回落的情況假如出現(xiàn)，貨幣政策進(jìn)一步放松的可能性將大大上升。盡管11月PMI落入50以下，但不必恐慌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)立即進(jìn)入收縮區(qū)間。通脹壓力緩和也為進(jìn)一步放松政策創(chuàng)造了空間，有助于確保經(jīng)濟(jì)軟著陸。（財(cái)經(jīng)網(wǎng)）