近期陸續(xù)宣布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)驗(yàn)證中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始筑底企穩(wěn)。

8月14日，國(guó)家能源局網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，7月份，全社會(huì)用電量4950億千瓦時(shí)，同比增加8.8%。1-7月，全國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)29901億千瓦時(shí)，同比增加5.7%。

用電量增速明顯反彈，與工業(yè)增長(zhǎng)值相印證。7月份，全社會(huì)用電量同比增加8.8%，增速較上月反彈2.5個(gè)百分點(diǎn)，與7月份工業(yè)增速較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)相同等。其中，第二、三產(chǎn)業(yè)用電量增速分別為8.1%、13.4%，環(huán)比回升幅度分別為2.4個(gè)百分點(diǎn)、2.9個(gè)百分點(diǎn)，增速雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高。

用電量回升表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趨暖，但從付出法GDP核算來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增加動(dòng)能重要來(lái)自補(bǔ)庫(kù)存。7月份下流需求并未顯明走強(qiáng)，用價(jià)格平減后的投資、社消增速反而比上半年有所下滑，出口季調(diào)后增速也僅為2%。因此，增加超預(yù)期只能從補(bǔ)庫(kù)存來(lái)詮釋?zhuān)@與7月中采PMI原材料庫(kù)存指數(shù)環(huán)比上升以及原油、鐵礦砂進(jìn)口數(shù)量同比大幅增加相印證。

結(jié)構(gòu)上，第三產(chǎn)業(yè)景氣度較高。筆者認(rèn)為，進(jìn)入7月以來(lái)，持續(xù)下行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了企穩(wěn)跡象。這重要?dú)w因于企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)加快。此舉雖然有利于下半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，但鑒于企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存對(duì)于經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的力度小，且具有易變性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)度仍將在今年四季度后經(jīng)受考驗(yàn)。

將來(lái)一段時(shí)間，補(bǔ)庫(kù)存舉動(dòng)短期可能會(huì)連續(xù)，支撐經(jīng)濟(jì)繼承小幅反彈，但持續(xù)性和空間有限。經(jīng)歷二季度的快速去庫(kù)存，實(shí)體經(jīng)濟(jì)庫(kù)存水平已降至正常甚至偏低的水平。統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)表現(xiàn)，6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)制品庫(kù)存同比增速回落至7.2%，中觀行業(yè)鋼鐵的社會(huì)庫(kù)存與去年同期持平、電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)低于2011年以來(lái)平均水平，表現(xiàn)有肯定的補(bǔ)庫(kù)存空間。

民主證券首席策略分析師陳偉撰文指出，在穩(wěn)增加政策作用以及外需好轉(zhuǎn)情況下，7月經(jīng)濟(jì)需求面的數(shù)據(jù)確實(shí)有所好轉(zhuǎn)。

7月固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?月的19.3%加快至20.1%，環(huán)比增速為1.58%，也已經(jīng)延續(xù)3個(gè)月加快。外需形勢(shì)也趨于向好，7月以來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步改善提振了出口需求，中國(guó)當(dāng)月出口增加5.1%，大大好于6月的負(fù)增加3%。

盡管現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)需求改善不明顯，但此時(shí)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)卻顯明加快。7月份，規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)值同比現(xiàn)實(shí)增加9.7%，比6月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.88%，也創(chuàng)出今年以來(lái)新高。這注解企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存也較大程度上刺激了企業(yè)加快生產(chǎn)。

此外，央行貨幣政策適時(shí)微調(diào)、預(yù)調(diào)使得7月流動(dòng)性增速好轉(zhuǎn)。7月M2同比增加14.5%，分別比上月末和上年同期高出0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款余額同比增加14.3%，比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，這都在肯定程度上改善了企業(yè)的資金面。

近期國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)的諸多穩(wěn)增加的措施提振了企業(yè)生產(chǎn)的預(yù)期，7月反映企業(yè)信念的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.4%，比上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了延續(xù)3個(gè)月的降落走勢(shì)，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的熱情也開(kāi)始恢復(fù)。

盡管目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但鑒于需求面的變數(shù)以及供應(yīng)面產(chǎn)能過(guò)剩的隱憂，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的力度仍相稱(chēng)有限，生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)的擴(kuò)張難有持續(xù)性。一下幾個(gè)因素必要分外細(xì)致：一是雖然在穩(wěn)增加的政策基調(diào)下，各地具有加快建設(shè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的熱情，但受到諸多條件束縛，目前高位運(yùn)行的基建投資增速不可避免受去年四季度高基數(shù)影響而顯明回落；二是宏觀政策雖然已適度微調(diào)，但無(wú)論是貨幣照舊財(cái)政政策使用空間都十分有限。7月M2增速已達(dá)到14.5%，已顯明超過(guò)今年預(yù)定的13%目標(biāo)，這意味著今年末M2增速有向13%收斂的較大可能。近年來(lái)激增、且不透明的地方政府債務(wù)已經(jīng)引發(fā)中間的高度警覺(jué)，審計(jì)署已按照中間要求周全對(duì)中間、省、市、縣、鄉(xiāng)五級(jí)政府性債務(wù)進(jìn)行徹底摸底和測(cè)評(píng)。地方政府在此期間，短期新增債務(wù)融資的意愿和能力都將受到限定，由此也會(huì)影響到地方政府為主導(dǎo)的基建投資增速。這正如2011年4月的情形，審計(jì)開(kāi)始后不久，基建投資增速就出現(xiàn)了顯明回落。

房地產(chǎn)投資方面，雖然政策調(diào)控力度削弱有利于恢復(fù)開(kāi)發(fā)商的投資熱情，但是受多重因素制約，地產(chǎn)商擴(kuò)大投資的熱情難以持久。將來(lái)雖然政府會(huì)漸漸淡化房地產(chǎn)的行政調(diào)控，但在市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制并沒(méi)有完全建立之前，去行政化將是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

制造業(yè)投資增速在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)25個(gè)月的下滑后也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但鑒于需求的緩慢復(fù)蘇以及普遍的產(chǎn)能過(guò)剩，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速今年以來(lái)仍持續(xù)下行，這無(wú)疑會(huì)制約企業(yè)的投資熱情，制造業(yè)投資增速的企穩(wěn)回升也就必要更長(zhǎng)的時(shí)間。

筆者認(rèn)為，雖然樂(lè)觀的預(yù)期有助于提拔各類(lèi)市場(chǎng)主體的信念，但處于產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)仍必要格外鄭重，避免做出沖動(dòng)的投資決策。

供應(yīng)能力的過(guò)快釋放很容易導(dǎo)致庫(kù)存的再次積累，企業(yè)往后也不得不面臨再次陷入去庫(kù)存狀況。這正現(xiàn)在年初，企業(yè)在經(jīng)歷去年四季度經(jīng)濟(jì)回升之后普遍進(jìn)步了預(yù)期，并做出了擴(kuò)大生產(chǎn)的決策，但之后的產(chǎn)銷(xiāo)不暢又迫使企業(yè)去庫(kù)存。

如許的情形很可能重演。目前一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)投資擴(kuò)張的動(dòng)力仍較強(qiáng)，如黑色金屬冶煉及有色金屬冶煉行業(yè)投資增速?gòu)娜ツ昴┑?2%和20.5%回升至今年1-7月的4.9%和25.1%。它們將來(lái)偉大的產(chǎn)能釋放壓力仍會(huì)制約景氣度的進(jìn)步。

微觀上，企業(yè)應(yīng)在反復(fù)去庫(kù)存中鄭重進(jìn)行產(chǎn)能投放。宏觀上，應(yīng)該把去庫(kù)存與結(jié)構(gòu)調(diào)整緊緊結(jié)合，要抓緊時(shí)間調(diào)結(jié)構(gòu)。我們既要對(duì)穩(wěn)增加和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保有信念，又要避免盲目的樂(lè)觀，力爭(zhēng)在去產(chǎn)能化的過(guò)程中保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)固，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的牢固基礎(chǔ)。