原題目：獨“利”難支 中航文化“夢斷”IPO
　　跑過了發(fā)審會，中航文化也沒能沖刺到上市。它倒在了IPO的門前。2010年前后，中航文化通過代理央視《經(jīng)濟半小時》、《經(jīng)濟信息聯(lián)播》的廣告獲得了逾10億元的營收。數(shù)據(jù)表現(xiàn)，2011年，央視廣告代理營業(yè)的收入，已占到中航文化總營收的八成以上。外界驚呼，中航文化患上了緊張的“大客戶依靠癥”。

　　中航文化停止IPO

　　根據(jù)2012年的招股書，廣告代理公司中航文化本來計劃發(fā)行不超過3333.88萬股，募集資金3.44億元。按照計劃，其中的2.27億元，中航文化打算用于采購央視媒體資源廣告經(jīng)營權(quán)。2014年4月7日，中航文化出如今7家停止審查企業(yè)的名單上。這家已排隊許久的廣告公司，在接近IPO“撞線”的關(guān)口，倒下了。

　　公開資料表現(xiàn)，至少自2008年開始，中航文化就已開始籌備上市；而在2012年6月，中航文化IPO順利通過發(fā)審會，成為83位“榮幸兒”的一員。但兩年過后，發(fā)行批文沒有到手，“停止審查”的噩耗從天而降?！拔也磺宄敿毜木壒试墒鞘裁础！?月10日，中航文化證券部的工作人員稱。有媒體透露表現(xiàn)，中航是自動撤回了IPO申請，新京報記者就此向中航求證，但其董秘的辦公電話至截稿一向無人接聽。

　　此前，中航文化一度被認為是家不錯的公司。一媒體評價說，“它是中國文化產(chǎn)業(yè)屈指可數(shù)的中間企業(yè)?！敝泻轿幕?012年發(fā)布的《招股說明書》表現(xiàn)，它是一家廣告文化類企業(yè)，“主業(yè)務(wù)務(wù)涵蓋電視媒體代理、戶外媒體代理、會展和廣告及影視制作等”。其中，電視媒體代理為其主業(yè)務(wù)務(wù)的核心。

　　“它在行業(yè)內(nèi)的地位和著名度，特別很是不錯?！北本┮患覐V告代理公司的人士說。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表現(xiàn)，2010年，年營收14.5億元的中航文化，位列本土廣告公司的第6位。

　　1993年，中行文化前身凱迪克航空廣告公司成立，中航技公司為股東。厥后，經(jīng)過幾番股權(quán)變更，目前，中航文化的大股東為中國航空工業(yè)集團公司。后者為國有特大型企業(yè)。

　　招股說明書表現(xiàn)，中航工業(yè)直接持有中航文化41.75%的股權(quán)，加上旗下昌河集團等9家公司所持有的股權(quán)，中航工業(yè)的持股比例合計達到89.56%。

　　如許一個在業(yè)內(nèi)口碑不錯，且背靠國有特大型企業(yè)的廣告公司，為何在IPO臨門一腳時“停止審查”呢？

　　“央視依靠癥”日益顯明

　　事實上，自打上市的新聞傳出后，對中航文化的質(zhì)疑便不絕于耳。首當其沖的便是，中航文化疑“患有”緊張的“央視依靠癥”。

　　招股說明書表現(xiàn)，中航文化所代理的央視廣告資源，重要有CCTV2的《經(jīng)濟半小時》、《經(jīng)濟信息聯(lián)播》、《一錘定音》三個欄目的廣告，以及“社會與法”頻道（CCTV12）整頻道的廣告時間。

　　根據(jù)《招股說明書》，2012年，中航文化獨家承包經(jīng)營《經(jīng)濟信息聯(lián)播》欄目內(nèi)貼片廣告資源的價格為5.7億元，《經(jīng)濟半小時》相干廣告資源的承包價格為4.7億元。

　　其中，《經(jīng)濟半小時》的代理權(quán)是中航文化在2010年前后，通過競標承包的。部分合同表現(xiàn)，一汽、今世緣酒業(yè)、TCL等著名品牌均在《經(jīng)濟半小時》投放廣告。

　　廣告主追捧下的《經(jīng)濟半小時》，不啻為中航文化的一顆“搖錢樹”。子公司中航雙贏擁有《經(jīng)濟半小時》內(nèi)貼片廣告營業(yè)的經(jīng)營權(quán)。2009年，中航雙贏的凈利潤為2883萬元。拿到經(jīng)營權(quán)后的2011年，其凈利潤便達到了6414萬元。

　　數(shù)據(jù)表現(xiàn)，2010年，中航文化代理《經(jīng)濟半小時》廣告的毛利率為7.96%；而《經(jīng)濟信息聯(lián)播》的毛利率更是達到31.35%。加上其他節(jié)目，2011年，中航文化代理央視廣告所獲毛利率為17.56%。背靠央視一棵“大樹”，毛利率又極度可觀，中航文化對央視的“依靠癥”，漸漸演化到“無以復(fù)加”的田地。

　　2009年，中航文化通過代理央視電視廣告獲得的收入，占到昔時主業(yè)務(wù)務(wù)收入的62.49%。隨后的2010年和2011年，這一比例持續(xù)上升，分別達到85.11%和87.32%。

　　有媒體援引投行的說法稱，前五大客戶為公司貢獻的販賣額在50%以下，風(fēng)險較??；過高就會有風(fēng)險。

　　代理央視廣告也可能賠錢

　　中航文化的“央視依靠癥”，顯然存在著風(fēng)險——“一旦公司以后因為不能中標或其他緣故原由，無法持續(xù)獲得既有或者新的央視優(yōu)質(zhì)資源廣告，將會對公司營業(yè)收入產(chǎn)生較大不利影響?！?

　　這在央視現(xiàn)行的招標規(guī)定下，是可能發(fā)生的?！墩泄烧f明書》表現(xiàn)，2010年起，央視開始執(zhí)行“一次招標，兩年續(xù)約”的規(guī)定，即廣告代理公司中標三年后，央視將重新組織販賣、分配媒體資源。

　　同時，中航文化還憂慮，央視往后假如進步媒體資源采購價格，將直接對其業(yè)績形成影響。

　　一個不容忽視的細節(jié)是，并非央視的資源就是“金疙瘩”，“賠錢的事”也時有發(fā)生。2010年，央視《購物街》欄目，因市場認可度低，拖累中航文化一家子公司虧損49萬元。

　　同樣是由于“受眾面窄”，2010年，中航文化代理的“社會與法”頻道的廣告，販賣率僅為36.62%。為此，中航文化于2011年進行了力度頗大的打折——10家連續(xù)客戶拿到的扣頭，從0.29折到3.92折不等。

　　其他營業(yè)難挑重任

　　失去央視，中航文化還剩什么？根據(jù)營業(yè)范圍介紹，電視廣告代理之外，中航文化還有戶外媒體代理、客戶代理、會展、廣告及影視制作等營業(yè)。報表表現(xiàn)，2011年，這四項營業(yè)合計實現(xiàn)營收2億多元，僅占昔時總營收的比重的12.53%。

　　從毛利率上看，2011年，只有會展營業(yè)的毛利率比較可觀，達到了13.3%。中航文化的會展營業(yè)，多集中于珠海航展等航空類展會。而這正是其控股股東中航工業(yè)極具話語權(quán)的領(lǐng)域。2009年、2010年分別有100%和73.1%的會展營業(yè)來自于關(guān)聯(lián)交易，2011年降低至26.5%。

　　其他如戶外媒體代理和制作營業(yè)都是虧本的，其毛利率分別是-10.1%和-85.93%；客戶代理的毛利率為1.33%。

　　比較新鮮的是，在拓展戶外媒體代理的過程中，中航文化的幾家供給商同時也是其客戶，包括華夏星航、炎黃鼎盛、易通方達等。工商資料注解，目前三家公司均已吊銷。不過記者搜索發(fā)現(xiàn)，2011年，易通方達、炎黃鼎盛和華夏星航，齊刷刷地出如今海南高速的前十大股東中，分列第6位、第7位和第9位。

　　此外，中航文化IPO主承銷商由招商證券擔(dān)綱。媒體統(tǒng)計稱，2009年以來，招商證券共保薦84個項目，其中23個停止審查。由招商證券保薦的牧原股份和金一文化，上市成功后旋即業(yè)績變臉。

　　■ 相干

　　中航文化高管暴富夢碎

　　此番中航文化停止IPO，亦使中航文化高管的暴富夢化為泡影。

　　此前包括總經(jīng)理周世忠在內(nèi)，多位中航文化的高管均拿到了公司的股權(quán)。周世忠于1995年進入中航文化的前身中航廣告。在此之前，他曾是航空工業(yè)總公司的一名處長。

　　2001年，周世忠以40.1萬元的價格從上航集團受讓了2.62%的股權(quán)；2002年，周世忠又以51.63萬元獲得了3.27%的股權(quán)；稍后，周世忠又與他人進行了兩筆股權(quán)買賣。目前，周世忠共持有中航文化614萬股，持股比例為6.14%。

　　招股說明書表現(xiàn)，2011年，中航文化的每股收益為1.29元。一位投行人士估計，保守按照25倍的市盈率計算，假設(shè)發(fā)行成功，中航文化的發(fā)行價可能會超過30元。據(jù)此計算，周世忠的身家將達到1.84億元。不過，隨著停止IPO，中航文化造富成為南柯一夢。

　　新京報記者 尹聰