4月10日，萬洲國際主席兼CEO萬?。ㄖ校┡c史密斯菲爾德總裁Larry Pope（左三）及公司其他高管，一同出席在香港召開的消息發(fā)布會(huì)。圖/CFP

　　本來有望締造今年全球最大IPO交易的萬洲國際，在經(jīng)歷了29家投行聯(lián)合保薦、上市日期推遲、融資額一縮再縮之后，最終照舊在資本市場的蕭瑟下止步IPO。

　　此前發(fā)布的招股書中，萬洲國際計(jì)劃將全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額總數(shù)中的約40億美元用于償還貸款。IPO障礙后，高達(dá)70多億美元的巨額債務(wù)馬上擺在面前目今。然而萬洲國際紅利能力及其面臨的市場環(huán)境并不樂觀。

　　上市圈錢夢碎、自身利潤平平，豬肉市場行情低迷。這家全球最大的豬肉食品企業(yè)可能正面臨著債務(wù)黑洞。

　　“史上最豪華承銷團(tuán)”

　　4月29日，全球最大豬肉食品企業(yè)萬洲國際(原名雙匯國際)通過《全球發(fā)售不予進(jìn)行》通知布告，叫停了本身的IPO進(jìn)程。通知布告稱，因?yàn)槭袥r轉(zhuǎn)差且近期市況大幅波動(dòng)，公司決定現(xiàn)時(shí)不進(jìn)行全球發(fā)售并將不計(jì)利息全部退還認(rèn)購股款。

　　就在一個(gè)星期前，公司才剛剛把原定于4月30日的掛牌上市日期推遲到了5月份。理由是“資本市場波動(dòng)”和“反應(yīng)不如預(yù)期”。

　　至此，萬洲國際這次IPO舉措可謂“功敗垂成”。在此之前，萬洲國際為上市所體現(xiàn)出的土豪氣概曾令業(yè)界“矚目”：一口氣雇傭29家承銷商為上市保駕護(hù)航，這一陣容刷新了上市公司聘請承銷商的歷史紀(jì)錄。

　　在這29家承銷商中，中銀國際、中信證券國際、星展銀行、高盛、摩根士丹利、渣打銀行和瑞銀為上市保薦人。聯(lián)席全球和諧人除上述機(jī)構(gòu)外，還包括美銀美林、荷蘭合作銀行集團(tuán)、巴克萊、中國國際金融、德意志銀行、工行國際、瑞信和摩根大通等。

　　萬洲國際曾就承銷商數(shù)量重大的疑問做出回應(yīng)稱，公司之前在運(yùn)營中得到很多金融機(jī)構(gòu)的鼎力支撐，這些銀行的資源及持續(xù)的支撐將有助于IPO取得成功。

　　英國《金融時(shí)報(bào)》曾在報(bào)道萬洲國際上市舉措時(shí)引述某銀行家的話稱，發(fā)行方掏錢聘用許多額外的承銷商，是為了“堵住一些銀行的嘴，防止它們在本身上市前或上市后不久針對本身發(fā)布較為自力乃至指斥性的研究報(bào)告”。

　　盡管有多達(dá)28家投舉動(dòng)其造勢，萬洲國際的IPO之路卻并未能如想象中順利，恰恰相反的是，投資者對這家全球最大的豬肉商不太買賬：在制止IPO通知布告正式發(fā)布之前，已經(jīng)有市場新聞稱，萬洲國際將因認(rèn)購情況不理想而摒棄IPO。

　　微博上，有人評論萬洲國際IPO事件時(shí)說：“二十九家投行聯(lián)手證實(shí)：豬就是飛不起來。”

　　兩度縮減融資規(guī)模

　　萬洲國際為能如愿上市所作出的努力不光體現(xiàn)在超豪華的承銷商陣容，還包括延期和兩度縮減融資規(guī)模等一系列“讓步”。

　　按照公開發(fā)布的招股書計(jì)劃，萬洲國際將發(fā)售36.55億股股份，并以每股8港元至11.25港元招股，擬募資額在292億港元至411億港元之間（合38億至53億美元），按這一額度估計(jì)，萬洲國際上市有望成為一年來全球最大的一單IPO。

　　不過，這一令人矚目的募資額已經(jīng)是經(jīng)過了一輪“瘦身”之后的：據(jù)此前媒體報(bào)道，萬洲國際曾早在今年一月時(shí)對外吐露，打算以50億到60億美元的巨額募資計(jì)劃發(fā)行股票。按照當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)計(jì)算，上市后，萬洲國際的市值將過千億港元。隨后，在4月10日的國際路演時(shí)，宣布融資額度變成了最多53億美元。

　　按計(jì)劃，萬洲國際將于4月22日確定發(fā)行價(jià)，4月29日宣布配售效果，4月30日在香港聯(lián)交所掛牌交易。

　　4月25日晚間，萬洲國際發(fā)布新聞稱，將全球發(fā)售的規(guī)模縮減三分之二；發(fā)行價(jià)不變。至此，IPO規(guī)模從原招股書確定的53億美元驟減至最多18.8億美元，同時(shí)將掛牌上市日期由4月30日延伸到5月8日。

　　萬洲國際在招股書中稱，此次融資所得款項(xiàng)凈額中，將用不超過40億美元償債。用于償還分別于2016年8月30日及2018年8月30日到期的三年期及五年期銀團(tuán)定期貸款,余下的款項(xiàng)凈額用作營運(yùn)資金及其他一樣平常公司用途。

　　盡管公司在制止IPO通知布告中把其緣故原由歸為“市況轉(zhuǎn)差且近期市況大幅波動(dòng)”，但業(yè)內(nèi)人士都更傾向于認(rèn)為，萬洲國際在公開發(fā)售部分體現(xiàn)差勁，認(rèn)購不足額，是其做出這一決定的重要緣故原由。此前據(jù)港媒報(bào)道，萬洲國際在公開發(fā)售部分的認(rèn)購率不足30％。投資者普遍認(rèn)為萬洲國際的招股價(jià)過高。

　　從最初60億美元到53億，再劇減至18億，萬洲國際的募資額歷經(jīng)兩度緊張縮水?，F(xiàn)在，隨著萬洲國際IPO步伐的制止，18億上市募資計(jì)劃也成泡影。

　　題目隨之展現(xiàn)：連18億都拿不到，萬洲國際拿什么兌付“不超過40億美元”的債務(wù)？

　　債務(wù)窟窿或難彌補(bǔ)

　　今年1月，萬洲國際被傳出遞交上市申請之時(shí)，關(guān)于其“上市圈錢還債”的質(zhì)疑便隨之而來。在隨后的招股書和記者會(huì)上，公司的表態(tài)都未否認(rèn)這一點(diǎn)。

　　這筆讓萬洲國際寧可頻頻“自降身價(jià)”、也要上市籌款用以償還的債務(wù)，來自于2013年的一路昂貴收購。

　　去年5月，雙匯國際（萬洲國際原名）以每股34美元的價(jià)格現(xiàn)金收購美國最大的豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德，并承擔(dān)了其24億美元的債務(wù)，交易總額為71億美元，創(chuàng)下中國民營企業(yè)在海外收購金額的最高紀(jì)錄。按照彼時(shí)雙匯國際的說法，收購史密斯菲爾德將“實(shí)現(xiàn)兩家上風(fēng)互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同打造一個(gè)全球領(lǐng)先的動(dòng)物蛋白企業(yè)”。

　　在當(dāng)時(shí)對史密斯菲爾德的收購中，萬洲國際的現(xiàn)金取自銀行貸款，其中，中國銀舉動(dòng)其提供了40億美元、期限不超過五年的融資；摩根士丹利提供30億美元融資。

　　這一債務(wù)負(fù)擔(dān)在招股書給出的數(shù)據(jù)中顯而易見。萬洲國際招股書表現(xiàn)，2013年，集團(tuán)貸款由2012年底的1.94億美元上升至74.32億美元，占總資產(chǎn)的52.5%。劇增的重要緣故原由即收購史密斯菲爾德所致。在74.32億美元債務(wù)中，有49.5億美元為三年至五年期；有7.6億美元為年內(nèi)就到期。

　　一位分析人士稱，從萬洲國際待償債務(wù)的時(shí)間分布來看，其上市融資額從53億驟降到18億，其中可能有債務(wù)壓力迫在眉睫的因素。

　　此前，萬洲國際內(nèi)部人士透露表現(xiàn)，萬洲國際上市后，負(fù)債率將大幅降落。

　　“原本萬洲國際全指著上市圈來的錢還賬的，效果不被看好，只能縮水發(fā)行，”上述分析人士說：“如今干脆中斷上市了，這些債怎么還，是個(gè)題目”。

　　上市夢碎，收購了美國第一大豬肉商史密斯菲爾德后的萬洲國際，是否有能力獨(dú)立更生“度過難關(guān)”？

　　萬洲國際招股書表現(xiàn)，雙匯國際2011年和2012年凈利潤分別為1.88億美元和4.68億美元；而截至2013年4月30日的最近一個(gè)財(cái)年中，史密斯菲爾德的凈利潤為1.84億美元。面對70多億美元的償債總額，萬洲國際與其美國小伙伴的紅利水平顯得“捉急”。

　　盡管此前承認(rèn)上市募資用以還債，但在公布制止IPO之后，公司面對外界對其償債壓力的質(zhì)疑回應(yīng)稱，公司擁有足夠營運(yùn)性現(xiàn)金流，“債務(wù)償還對現(xiàn)金流不造成壓力”。

　　“豬不逢時(shí)”市場行情現(xiàn)利空

　　香頌資本實(shí)行董事沈萌認(rèn)為，萬洲國際選擇這個(gè)時(shí)間段上市，并非一個(gè)好時(shí)機(jī)。

　　萬洲國際籌備IPO的同時(shí)，來自其剛收入麾下的小伙伴史密斯菲爾德的家鄉(xiāng)美利堅(jiān)，正在遭遇一場來勢洶洶的豬病毒，該病毒造成的乳豬大面積死亡使豬肉供給急降，豬肉因“奇貨可居”而價(jià)格攀升。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前國內(nèi)豬肉大約每斤5.5元，而美國豬肉則達(dá)到了7元。

　　此前，分析普遍認(rèn)為，萬洲國際收購史密斯菲爾德之后，可通過進(jìn)口美國廉價(jià)豬肉賺取差價(jià)從而實(shí)現(xiàn)“協(xié)同效應(yīng)”。如今，中美豬肉價(jià)格反差使得這一希冀目前不再實(shí)際。

　　與此同時(shí)，國內(nèi)豬肉市場持續(xù)供過于求，價(jià)格低迷?！皣鴥?nèi)生豬價(jià)格持續(xù)下跌，本來萬洲國際所期待的中美豬肉協(xié)作面臨嚴(yán)厲挑釁，也降低了萬洲國際講故事的說服力?！鄙蛎确Q。

　　萬洲國際IPO是否還有后話？業(yè)界對此眾口紛紜。有投資分析人士說，“等待萬洲國際卷土重來”。

　　至于是否打算重啟IPO，萬洲國際方面5月2日公開回應(yīng)稱，目前只是中斷，并非摒棄上市，“假如有好的時(shí)間窗口我們會(huì)繼承發(fā)行”。但截至目前，公司并未就此給出新的時(shí)間表。

　　新京報(bào)記者 張泉薇 北京報(bào)道