徐王嬰

    第一天就觸發(fā)熔斷。

    1月4日，2016年A股的首個(gè)交易日，也是熔斷機(jī)制實(shí)施的首個(gè)交易日。

    開(kāi)門紅的預(yù)期演變成隔斷機(jī)制在半小時(shí)內(nèi)被二度觸發(fā)，A股市場(chǎng)提早一個(gè)半小時(shí)收市的“驚聳劇”。臨時(shí)之間，市場(chǎng)一片驚恐。接踵而至的，又將是機(jī)構(gòu)禁售將解除，注冊(cè)制改變供求關(guān)系等新聞，難免讓人產(chǎn)生“熊市聯(lián)想”。

    2016年的資本市場(chǎng)，究竟是牛是熊，是兇是吉，是光芒萬(wàn)丈照舊萬(wàn)丈深淵？筆者不敢妄測(cè)風(fēng)向，只以“坐井觀天”之勢(shì)略敘管窺之見(jiàn)。

                  注冊(cè)制，白天鵝照舊黑天鵝？

    財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉日前在題為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大潛力在于改革》的文章中透露表現(xiàn)：盡快修復(fù)證券市場(chǎng)功能，進(jìn)步資本行使服從。

    毫無(wú)疑問(wèn)，直接融資是中國(guó)將來(lái)的發(fā)展方向。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，地方政府、企業(yè)要降杠桿，必然伴隨著直接融資的增長(zhǎng)。在此背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)的變革迫在面前目今，而注冊(cè)制的推進(jìn)在肯定程度是完美中國(guó)股市和國(guó)際接軌的龐大行動(dòng)。

  這種制度性的改革包括注冊(cè)制、新興戰(zhàn)略板和新三板的轉(zhuǎn)板等。事實(shí)上，注冊(cè)制的推行注解了中國(guó)股權(quán)投資的元年已經(jīng)到來(lái)，也意味著股市新一輪的擴(kuò)容的到來(lái)，同時(shí)也注解市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)自立選擇終將替換救市。

    “大河”奔流在即，投資者卻“進(jìn)退維谷”。

    “這統(tǒng)統(tǒng)都是為了擴(kuò)大直接融資比例，供求關(guān)系在新的一年中會(huì)發(fā)生龐大逆轉(zhuǎn)，A股的估值會(huì)重估、會(huì)分化、會(huì)回落。緊張的話，水皮在此說(shuō)三遍：融資、融資、融資。”2015年的最后一天，聞名財(cái)經(jīng)評(píng)論員水皮老師在評(píng)論文章中發(fā)出了市場(chǎng)擴(kuò)容可能引發(fā)的“失血”之憂。

    2016年第一個(gè)交易日的“熔斷”則再次令人引發(fā)“黑天鵝”的猜想。資金面上看，2016年的流出壓力不容小噓。流出的重要有：大小非減持、IPO、國(guó)家隊(duì)退出及多條理資本市場(chǎng)對(duì)A股資金的分流等。與此同時(shí)，短期內(nèi)人民幣仍是下行趨勢(shì)（1月4日的首個(gè)交易日，兩岸人民幣即暴跌， 離岸匯價(jià)跌逾300點(diǎn)破6.6）。

    當(dāng)然，也有些機(jī)構(gòu)，分外是券商相對(duì)樂(lè)觀。這種樂(lè)觀，一是建立在監(jiān)管層的管控上，甚至有投行人士認(rèn)為注冊(cè)制的真正執(zhí)行要推到2017年，在此之前市場(chǎng)依然循規(guī)蹈矩；二是對(duì)于流入資金的期盼上，認(rèn)為2016年流入的資金重要有養(yǎng)老金、海外、私募基金等股權(quán)配置增長(zhǎng)的資金；并且流入的資金面能達(dá)到平衡，大盤底部抬高震動(dòng)上行勢(shì)在必行，則慢牛可期。

    注冊(cè)制、上海新興戰(zhàn)略板、中概股納入MSCI指數(shù)等新聞對(duì)于2016年的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，究竟是喜照舊憂？

    筆者有幸就此題目請(qǐng)教原中石化集團(tuán)董事長(zhǎng)傅成玉老師。在他看來(lái)，注冊(cè)制等無(wú)疑是正面的市場(chǎng)利好信息；關(guān)鍵是監(jiān)管者在后面追隨的，有沒(méi)有預(yù)防任何一個(gè)新措施出臺(tái)后走向他本身展望相反方向的管制辦法。

    任何一個(gè)利好政策假如被市場(chǎng)過(guò)度行使，都有可能導(dǎo)致負(fù)面作用。記憶猶新的是2015年的瘋牛與股災(zāi)。而2016年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)雙重調(diào)整的攻堅(jiān)之年、陣痛之年、謀求突破并最終走向決勝之年。筆者的聯(lián)想是：在如許的擴(kuò)容要求和壓力下，相干配套的維穩(wěn)或刺激的措施也將延續(xù)出臺(tái)。

    “熔斷”既然開(kāi)了弓，天然會(huì)有新的續(xù)篇；今天有跌停引發(fā)的熔斷，未來(lái)疇昔豈無(wú)漲停拉開(kāi)的“熔斷”新篇？

                新興產(chǎn)業(yè)與妥當(dāng)產(chǎn)業(yè)的介入與選擇

    2015年的瘋牛行情著實(shí)讓人領(lǐng)略了創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)采。誠(chéng)然，創(chuàng)業(yè)板承載著大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的夢(mèng)想，是經(jīng)濟(jì)下行中A股牛市的假想邏輯。而上海即將推出的戰(zhàn)略新興板同樣令人心馳神往，甚至有投行同伙認(rèn)為：2016年即將推出的上海戰(zhàn)略新興板的“血統(tǒng)”將比新三板更純正，因而也將比2015年的新三板“更有戲”。

    受益于消耗升級(jí)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，新興行業(yè)的快速成長(zhǎng)的確令人矚目，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板照舊新三板、上海戰(zhàn)略新興板的推出與繁榮，都注解了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。筆者思考的是：在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)此起彼伏的輪動(dòng)中，該如何把握資本市場(chǎng)的風(fēng)口？

    “站在風(fēng)口上，豬也能飛?！敝v的是大趨勢(shì)下的“順勢(shì)而為”。在此邏輯下，題材性新興產(chǎn)業(yè)的高估值與傳統(tǒng)藍(lán)籌的低估值成了常態(tài)。在此“常態(tài)”下，筆者進(jìn)而提出的是：“大趨勢(shì)下的逆勢(shì)思考”。

    比如，在資金抽離美國(guó)商品ETF創(chuàng)歷史最大流出紀(jì)錄的今天，無(wú)論從國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，黃金、原油、有色等皆隱現(xiàn)抄底機(jī)會(huì)。當(dāng)此之時(shí)，是繼承追高新興產(chǎn)業(yè)？照舊提前布局妥當(dāng)產(chǎn)業(yè)？諸如萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)，照舊令人感受到一場(chǎng)未雨綢繆的資本動(dòng)向。

                牛市基本面不強(qiáng)，但不缺“好故事”

    預(yù)判2016年資本市場(chǎng)，天然離不開(kāi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分析。筆者的鄙見(jiàn)是：雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，但短期來(lái)說(shuō)尚不具備牛市的基本面。分外是今年的經(jīng)濟(jì)恐怕還會(huì)保持低速甚至下滑的態(tài)勢(shì)，尤其是在美元繼承加息與人民幣下行的背景下。而中間經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)鍵是落地，對(duì)于經(jīng)濟(jì)困難的那些挑釁，包括去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)、去僵尸企業(yè)等，這些必要打“殲滅戰(zhàn)”的會(huì)不會(huì)演變成“持久戰(zhàn)”？假如演變成“持久戰(zhàn)”，則往后幾年內(nèi)都將不容樂(lè)觀。

    一邊是短期內(nèi)繼承下滑的經(jīng)濟(jì)壓力；一邊是資本市場(chǎng)擴(kuò)容與去杠桿的擠壓。僅2016年的第一個(gè)交易月來(lái)看，解禁與去杠桿的“達(dá)摩克利斯之劍”已然高懸。而從貨幣政策來(lái)看，有關(guān)分析認(rèn)為2016年可能還有2次降息6-8次降準(zhǔn)，但是貨幣政策寬松的程度不會(huì)超過(guò)2014-2015年，更多地是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)通縮。在此背景下，筆者斷不敢輕言牛市的到來(lái)。

    牛市的“渺?！辈⒉灰馕吨苁械牡絹?lái)。相反，筆者照舊從監(jiān)管層延續(xù)拋出的利好政策中看到了曙光。誠(chéng)如一位企業(yè)家同伙所說(shuō)：假如這些利好政策能夠真正到位，肯定是正面的東西；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有許多好的因素可以變成故事。比如互聯(lián)網(wǎng)+，中國(guó)制造2025，以及中間經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)的一些政策，假如落實(shí)好，好故事會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)幾許亮麗的浪花。

    冬天的陽(yáng)光總是分外溫暖。誠(chéng)如2016年的股市，雖然總體上看還應(yīng)該是調(diào)整年，但上升與震動(dòng)皆備；好故事與壓力齊現(xiàn)。大概，流入A股的資金規(guī)模不會(huì)高于2015年，但有限的資金會(huì)更集中在新經(jīng)濟(jì)或高成長(zhǎng)的行業(yè)所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物上；也可能會(huì)集中在更多的題材上，如國(guó)企改革、并購(gòu)重組；但歸根結(jié)底會(huì)集中在行業(yè)龍優(yōu)等良好股票上。

    此外，隨著人民幣的國(guó)際化，人民幣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將面臨國(guó)際性溢價(jià)的要求；而隨著大擴(kuò)容的到來(lái)，高估的題材性新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股將面臨價(jià)值回歸……毫無(wú)疑問(wèn)，2016年將是個(gè)股差異化投資的一年。

    換句話說(shuō)：2016年的資本市場(chǎng)，將是“贏在選擇”的一年。由于“風(fēng)口”自己也會(huì)變，要站上“風(fēng)口”，首先當(dāng)因時(shí)、因地，辨認(rèn)真正的“風(fēng)口”，以及能夠乘風(fēng)而行的“豬寶寶”。