盡管付出寶[微博]最終繞開了不能直接販賣基金的限定，不過因為投資人與投資標的被人為隔離，讓阿里金融下一步在基金販賣上的運作模式充滿懸疑。

6月17日，付出寶“余額寶”功能正式上線，這款產品對接天弘基金“增利寶”貨幣基金。至此，阿里小微金融產品已經(jīng)覆蓋付出、小貸、擔保、保險等各個領域，而付出寶所擁有的8億注冊用戶，日均300億元的付出金額，其中的沉淀資金體量對于發(fā)行團體遇冷的基金行業(yè)無疑是一塊偉大的奶酪。

按照新聞人士的說法，上海某基金公司已經(jīng)籌備類似的基金產品，對于付出寶而言，下一步余額寶則會對接更多的貨幣型基金。在“一對多”的模式形成之后，這一“售基模式”將面臨更大的考驗。

假如由投資人自行選擇基金，余額寶將是一款簡單的售基平臺，與淘寶正在推進的天貓[微博]基金網(wǎng)店相通。假如由付出寶進行規(guī)模分割，“余額寶”將類似一款FOF產品存在，這一運作模式的金融屬性也將天差地別。

現(xiàn)階段投資人在投資天弘基金增利寶時，因為中心隔著付出寶“余額寶”產品，這既是投資人介入基金販賣的競爭所倚，也將是這一運作模式的風險洼地。

天弘基金首吃螃蟹

作為一家中小規(guī)模的基金公司，天弘基金成為付出寶首度合作方，出乎不少基金公司的料想。

在天弘之前，博時基金[微博]和匯添富等多家規(guī)模更大的基金公司已經(jīng)與淘寶有接觸，并曾為后者提供了體系接入測試等服務。與此同時，國泰等基金公司也已經(jīng)推出幾乎類似的合作模式方案。

與此同期，多數(shù)基金公司仍在等待淘寶開店的項目正式開閘，這一項方案尚等待監(jiān)管部門的批準。新聞人士吐露，下一步淘寶開設基金公司店鋪將附入淘寶旗下天貓商城之內。與天弘基金的合作模式之所以最早推出，重要是通過付出寶的“余額寶”產品與天弘基金的增利寶直接對接，其中并不涉及開設網(wǎng)店等環(huán)節(jié)。

雖然付出寶具備第三方付出牌照，卻不具備基金販賣牌照，通過這一安排，繞過了付出寶沒有權限涉足基金販賣的監(jiān)管限定。

本報記者了解到，除了在首次將付出寶余額轉入余額寶時，會表現(xiàn)合作方為天弘基金商鋪，投向為天弘基金增利寶產品。不過在此后進行投資時，投資操作過程中將看不到余額寶的投向情況，資金轉入余額寶賬戶之后，后臺將主動將

這筆資金轉入天弘基金直銷平臺。

付出寶對此透露表現(xiàn)，首次開通時用戶已經(jīng)簽訂了相干的授權文件，因此余額寶的操作擁有很大的便利條件。

這為付出寶預留了很大的操作空間。假如引入其他基金公司作為合作方之后，“余額寶”的設計分割了投資人與投資標的，投資人付出寶余額資金轉入余額寶后，付出寶方面對資金的流向具有很大的操作便利。

標的隔離風險

“這一合作模式的最初思路來自天弘基金?！?月17日，付出寶人士吐露。

這或許是天弘基金最終獲得首吃螃蟹資格的另一個重要緣故原由，不過在阿里巴巴[微博]與天弘基金的合作中，阿里巴巴倚重自身的客戶積淀，天弘基金顯得并無過多的競爭上風。

“會有肯定的珍愛期。”天弘基金一位內部人士吐露，這里說的珍愛期，是指在肯定期限內，“余額寶”這款產品將不會引入其它的基金公司作為合作方。

隨后天弘基金高管和阿里小微金融服務集團高管均對這一說法矢口否認。天弘基金一位高管透露表現(xiàn)，在與付出寶的合作中并沒有關于珍愛期的私下協(xié)議。

對于投資人而言，這一合作的基礎是國內貨幣市場基金投資風險微乎其微，在付出寶的余額寶宣傳中，其年化收益率大幅超過銀行儲蓄利率，是其最重要的看點，但是貨幣基金市場在理論上并非百分之百無風險。

加上付出寶的余額寶并非基金產品，在宣傳推介中并不必要履行監(jiān)管層對于公募基金宣傳推介的一些限定，因此這一款產品獲得的市場關注要比一些收益預期更高的基金產品大得多。

余額寶的介入，使得投資流程簡化的同時，投資人與投資標的之間形成了一款非金融產品的隔離帶，將資金轉入余額寶之后，付出寶因為并非現(xiàn)實意義上的基金管理人，因此并不承擔相干的投資風險。

更多基金公司介入，將使得這一悖論越發(fā)明朗。目前，至少有20余家基金公司有和阿里旗下付出寶或淘寶合作的意向。

北京某基金研究人士指出，下一步假如付出寶“余額寶”對接更多基金產品之后，將面臨兩個抉擇，由投資人選擇余額寶投資的基金產品，照舊由付出寶方單獨進行規(guī)模分割。假如是前者，這將與天貓商城正在運作的基金公司淘寶店的模式相通，形成體系內的競爭；假如是后者，余額寶儼然變化成一款具備FOF屬性的金融產品。

付出寶相干人士稱，余額寶尚未動議引入其他基金公司貨幣產品的事宜，運作體例還在討論之中