看懂銀行股才能真正理解中國(guó)股票市場(chǎng)。

　　在銀行資產(chǎn)、利潤(rùn)上升時(shí)，銀行股的估值卻處于歷史低位。如此悖反的情形，說(shuō)明了中國(guó)股票市場(chǎng)做大規(guī)模的特色。

　　藍(lán)籌股估值處于低位。6月13日，上證所舉辦“基金市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展”研討會(huì)，稱當(dāng)前A股市場(chǎng)團(tuán)體估值已處在歷史最低水平附近，是基金探求投資機(jī)會(huì)的龐大機(jī)遇期。截至6月9日上證綜合指數(shù)市盈率為11.07倍，而同期滬指平均市盈率為25.8倍，滬深300市盈率為22倍，不及2003年以來(lái)均值的一半。其中金融股是拖累藍(lán)籌板塊的罪魁，據(jù)數(shù)據(jù)梳理，在2005年滬綜指位于998點(diǎn)大底之時(shí)，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點(diǎn)底部時(shí)，銀行板塊的平均市凈率有1.7倍。按照巨潮網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至6月13日，金融、保險(xiǎn)業(yè)滾動(dòng)市盈率最低，加權(quán)平均數(shù)為8.16倍，其中，銀行業(yè)的市盈率為6.24倍，是市盈率最低的子行業(yè)。

　　雖然有越來(lái)越多的人大聲疾呼藍(lán)籌股的投資價(jià)值，呼吁資金進(jìn)入銀行股，但市場(chǎng)遲遲不承認(rèn)銀行的投資價(jià)值，6月14日，銀行、煤炭等板塊繼承領(lǐng)跌大盤，銀行股大面積破凈，可謂鮮血淋漓。

　　看懂銀行股，看懂中國(guó)的銀行股，才能真正理解中國(guó)上市公司。

　　在中國(guó)，銀行與發(fā)展模式以規(guī)模擴(kuò)張為主，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生了改變。2011年是中國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)黾拥捻旤c(diǎn)，在此期間銀行股一向處于下跌通道。中國(guó)的銀行股業(yè)績(jī)上升期，正處于國(guó)際上金融股的估值下跌周期。從次貸危急到歐債危急，投資者聚焦于銀行內(nèi)部看不到的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，由于希臘、西班牙等銀行的財(cái)務(wù)糟糕程度超過(guò)預(yù)期，房貸等風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)暴露，假賬風(fēng)險(xiǎn)讓人擔(dān)心。國(guó)際投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂中國(guó)銀行業(yè)的地方投融資平臺(tái)、房貸風(fēng)險(xiǎn)，正是債務(wù)危急在金融生理上的投射。雖然美國(guó)金融板塊從2009年上半年來(lái)有所反彈，但與2007、2008年上半年的高估值不可等量齊觀，大多被腰斬。在將來(lái)十年內(nèi)，恐怕都很難看到金融機(jī)構(gòu)的高估值。從預(yù)期來(lái)看，今年中國(guó)銀行業(yè)利潤(rùn)較2011年低，利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大縮小了銀行利差，而存款脫媒增長(zhǎng)了銀行的成本，從一季度看，不良貸款上升概率較高。

　　中國(guó)的銀行業(yè)雖然估值低，但對(duì)于以擴(kuò)大規(guī)模作為利基的上市公司，市值比市盈率更緊張。看國(guó)內(nèi)銀行股，要看總市值與總股本、每股收益。

　　銀行股在上市之后經(jīng)過(guò)了劇烈的資產(chǎn)擴(kuò)張周期。據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2011年12月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬(wàn)億元，同比增加18.3%，總負(fù)債為104.3萬(wàn)億元，同比增加18%。而在中國(guó)銀行業(yè)剛開始改制的2003年，總資產(chǎn)為27萬(wàn)億元，資產(chǎn)的年均增加量10%以上。

　　上市銀行市值因此坐上火箭。2007年8月9日，以美元計(jì)算，工行股票市值近2640億美元，成為全球市值最大的金融機(jī)構(gòu)、第四大上市公司。雖然經(jīng)歷股價(jià)下跌，2011年前十個(gè)月，上市銀行總市值為5.9萬(wàn)億元，占兩市總市值的1/3。而截至2010年10月末的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，兩市總市值為27萬(wàn)億元，其中銀行股總市值62968億元，占兩市總市值23.3%。今年雖然銀行股下挫，巨靈數(shù)據(jù)表現(xiàn)，6月8日A股銀行股總市值縮水至57955.60萬(wàn)億元，較前一交易日蒸發(fā)了627.96億元。雖然下挫，但從總市值看，銀行股并沒(méi)有出現(xiàn)大幅崩塌征象。這說(shuō)明，股本的擴(kuò)張抵消了利潤(rùn)增長(zhǎng)的盈利。

　　中美對(duì)比，情況較好的摩根大通6月13日總市值為1302.64美元，約為8298億元人民幣，而美國(guó)銀行大約為5179億元人民幣。中國(guó)銀舉動(dòng)5533.36億元，工舉動(dòng)10369.52億元，仍然維持著偉大的規(guī)模，在債務(wù)緊縮期，外部資金無(wú)法支撐如此重大的規(guī)模。

　　為了未雨綢繆，自金融危急之后，我國(guó)的銀行業(yè)出現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一方面大規(guī)模貸款進(jìn)入了資產(chǎn)擴(kuò)張周期，為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)托底；另一方面，為了防止壞賬增長(zhǎng)，銀行賡續(xù)融資再融資擴(kuò)大資本金。與西方國(guó)家相比，我國(guó)商業(yè)銀行資本構(gòu)成中絕大部分是以通俗股為主的核心資本，占比高達(dá)80%。換句話說(shuō)，股民為防止銀行風(fēng)險(xiǎn)作出了最大的貢獻(xiàn)，賡續(xù)擴(kuò)張的股本攤薄了股民收益，賡續(xù)增長(zhǎng)的債務(wù)降低了銀行將來(lái)的利潤(rùn)空間。

　　擴(kuò)張還將進(jìn)行。中國(guó)工商銀行6月6日發(fā)布通知布告稱，該行收到銀監(jiān)會(huì)和央行的批準(zhǔn)，將在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行不超過(guò)200億元次級(jí)債。3月以來(lái)，銀行再融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)千億元。隨著《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》的發(fā)布，商業(yè)銀行股本擴(kuò)張的急行軍告一段落，但上述再融資還將繼承。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)透露表現(xiàn)，藍(lán)籌要看實(shí)質(zhì)，的確如此。通常認(rèn)為的藍(lán)籌不肯定真藍(lán)，通常認(rèn)為的成長(zhǎng)股有可能在將來(lái)成為真正的藍(lán)籌。（解放日?qǐng)?bào)）