央行首次正式表態(tài)貨幣政策將動(dòng)態(tài)微調(diào),上證指數(shù)3300點(diǎn)盤中一度告急,日k線形成“三只烏鴉”的連陰組合

　　昨日,滬深兩市連續(xù)前日調(diào)整走勢(shì)繼承震動(dòng)探底,股指分別下跌2.11%和2.08%,雙雙收出帶上下影線的陰線。至此,大盤日線已形成“三只烏鴉”的連陰組合。市場(chǎng)人士普遍分析認(rèn)為,央行最新出籠的《中國(guó)貨幣政策實(shí)行報(bào)告(2009年第二季度)》中首次正式表態(tài)貨幣政策將動(dòng)態(tài)微調(diào),對(duì)剛剛經(jīng)歷了7·29震動(dòng),已略顯脆弱的市場(chǎng)投資心態(tài)產(chǎn)生肯定震懾作用,盤中一度3300點(diǎn)告急,恐慌殺跌跡象較為顯明。

　　動(dòng)態(tài)微調(diào)早已有之 6月至今操作一再

　　其實(shí),在此次央行明確表態(tài)要采取動(dòng)態(tài)微調(diào)之前,近一個(gè)多月的時(shí)間里,國(guó)家政策已然有多項(xiàng)微調(diào)政策出臺(tái),詳細(xì)如下:

　　6月30日,央行加大公開市場(chǎng)操作力度,正回購(gòu)利率年內(nèi)首次走高,3天后央票利率也開始走高,7月7日開展的28天期和91天期正回購(gòu)利率分別上漲5個(gè)基點(diǎn);

　　7月9日,央行決定發(fā)行1000億央票,其中包括500億的1年期央票,1年期央票停發(fā)8個(gè)月后重啟,并創(chuàng)去年10月以來單次公開市場(chǎng)操作最高發(fā)行紀(jì)錄,截至7月末,1年期央行票據(jù)發(fā)行利率自7月9日重啟以來累計(jì)上升近20個(gè)基點(diǎn);

　　7月14日,自該日起有媒體陸續(xù)報(bào)道央行向部分商業(yè)銀行發(fā)行定向央票;

　　7月17日,銀監(jiān)會(huì)召開2009年第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)轉(zhuǎn)達(dá)會(huì),劉明康在會(huì)上指出要嚴(yán)守?fù)軅涓采w率底線,在年內(nèi)必須將撥備覆蓋率進(jìn)步到150%以上;并提出要控制房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)酷實(shí)行“二套房”標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)酷按規(guī)定實(shí)行住房按揭貸款首付款比例和貸款利率,對(duì)投資性住房要堅(jiān)持首付高成數(shù)、利率嚴(yán)酷風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和資信嚴(yán)酷審查的原則,嚴(yán)酷實(shí)行與借款人100%“面談”“面簽”制度,采取切實(shí)有用措施提防“假按揭”、“假首付”征象的發(fā)生;

　　7月30日至今,銀監(jiān)會(huì)接連發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項(xiàng)目融資營(yíng)業(yè)指引》與《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》等征求意見稿。銀監(jiān)會(huì)同時(shí)要求商業(yè)銀行“嚴(yán)酷實(shí)行存款預(yù)備金率足夠率”,國(guó)稅總局也出臺(tái)了要求“增強(qiáng)地產(chǎn)等領(lǐng)域稅收征管”等政策。

　　8月6日,央行發(fā)行2009年第三十三期中間銀行票據(jù)。本期票據(jù)期限3個(gè)月(91天),發(fā)行量達(dá)到了超出市場(chǎng)預(yù)期的750億元。因?yàn)?月4日央行在公開市場(chǎng)中回籠資金1380億元。至此,8月第一周央行公開市場(chǎng)操作規(guī)模將至少達(dá)2130億元。央行此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“微調(diào)”正成為實(shí)際,短期央行對(duì)市場(chǎng)資金面可能會(huì)保持“適度緊縮”。

　　適度寬松基調(diào)未變 微調(diào)方向重在結(jié)構(gòu)

　　比較一季度和二季度《中國(guó)貨幣政策實(shí)行報(bào)告》,我們可以發(fā)現(xiàn)重要有以下雷同與不同:

　　雷同的一點(diǎn)是保持適度寬松貨幣政策基調(diào)不搖動(dòng)的再次確認(rèn),兩季度報(bào)告中都明確提出“中國(guó)人民銀行將按照黨中間、國(guó)務(wù)院的同一部署,堅(jiān)定不移地落實(shí)適度寬松的貨幣政策”。

　　不同之處在于下一階段的政策著眼點(diǎn)在“微調(diào)”的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏上。重要表現(xiàn)有兩點(diǎn):

　　一、在信貸結(jié)構(gòu)上,一季度的要求是“在指導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上,采取天真、有力的措施加大金融支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度,保證貨幣信貸總量知足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要”。二季度報(bào)告指出的是“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格轉(zhuǎn)變,看重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)舉措態(tài)微調(diào),把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏,及時(shí)發(fā)現(xiàn)息爭(zhēng)決苗頭性題目,妥帖處理支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展與提防化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,進(jìn)一步加強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有用性和可持續(xù)性,維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)固,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。中長(zhǎng)期看,要通過深化改革和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,提拔我國(guó)經(jīng)濟(jì)增加潛力,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　二、在信貸規(guī)模上,一季度的重要工作是“在繼承保持銀行系統(tǒng)流動(dòng)性充裕,指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理增長(zhǎng)信貸投放”。二季度的重點(diǎn)是“天真運(yùn)用貨幣政策工具,指導(dǎo)貨幣信貸適度增加”。

　　普遍的分析認(rèn)為詳細(xì)參考指標(biāo)一個(gè)是CPI、PPI價(jià)格指數(shù)的“拐點(diǎn)”,另一個(gè)則是其他重要國(guó)家貨幣政策的“拐點(diǎn)”,比如美國(guó)加息預(yù)期的抬頭。國(guó)海證券認(rèn)為因?yàn)樯习肽晷刨J快速增加,以及國(guó)內(nèi)需求的漸漸回升,央行對(duì)于將來價(jià)格可能快速上升已有肯定擔(dān)憂。若經(jīng)濟(jì)或通脹超預(yù)期回升,則貨幣政策微調(diào)亦可能超預(yù)期事實(shí)上,7月份起央行貨幣政策已開始漸漸微調(diào),目前貨幣政策實(shí)行報(bào)告明確提出微調(diào),注解了貨幣政策確切性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。假如將來出現(xiàn)超預(yù)期事項(xiàng),如宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升,內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增加快速好轉(zhuǎn),信貸繼承超預(yù)期增加,或者CPI超預(yù)期快速上行,都可能引起微調(diào)力度的加大,包括增強(qiáng)對(duì)銀行的窗口引導(dǎo),加大央票發(fā)行量以及1年期央票利率進(jìn)步到2%以上,對(duì)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)能力的進(jìn)步等。同時(shí),為防控房地產(chǎn)價(jià)格上升過快以及炒房舉動(dòng),政策也可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)這塊的部分政策進(jìn)行調(diào)整。但是,假如宏觀經(jīng)濟(jì)及CPI回升低于預(yù)期,則微調(diào)動(dòng)作的力度也可能響應(yīng)減小。對(duì)于后續(xù)貨幣政策,應(yīng)密切關(guān)注月度新增信貸數(shù)據(jù)以及公開市場(chǎng)操作力度,包括其發(fā)行量以及利率水平等。

　　政策出手影響有三 總體結(jié)果看四季度

　　貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)對(duì)A股市場(chǎng)的影響,歸結(jié)起來重要有以下三點(diǎn):

　　一、流動(dòng)性總體充?；A(chǔ)沒有搖動(dòng)。有專家觀點(diǎn)認(rèn)為,盡管適度寬松的貨幣政策會(huì)持續(xù),但對(duì)于股市而言,人們預(yù)想中的過于寬松的貨幣政策時(shí)代已經(jīng)曩昔。同時(shí),超萬億的信貸資金入市也在加大股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不過,流動(dòng)性總體保持一個(gè)寬松局面,宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好的環(huán)境促使股市繁榮,仍會(huì)吸引儲(chǔ)蓄資金加盟,假如新加入的儲(chǔ)蓄資金數(shù)量超過離場(chǎng)的信貸資金,則股市繁榮還會(huì)繼承。

　　二、對(duì)銀行等權(quán)重股有肯定收緊效應(yīng)。申銀萬國(guó)研究員則透露表現(xiàn),盡管決策層在公開場(chǎng)合明確維持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策不變,但近期的部分微調(diào)確實(shí)引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè),并或多或少形成負(fù)面影響。從近期調(diào)控和央行報(bào)告看,信貸政策出現(xiàn)收緊旌旗燈號(hào),短期內(nèi)銀行信貸將以調(diào)結(jié)構(gòu)控余額為主線,長(zhǎng)期看,資本金缺口大的股份制銀行將有更大的融資訴求,從而束縛將來擴(kuò)張的能力。這些收緊政策一方面直接影響銀行等權(quán)重股,另一方面引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策和流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。政策和流動(dòng)性狀態(tài)臨時(shí)不會(huì)逆轉(zhuǎn),但是也要謹(jǐn)防微調(diào)的累積效應(yīng),市場(chǎng)充滿猜測(cè)和分歧,多空斗爭(zhēng)激烈,權(quán)重股跌勢(shì)未盡,很難說能快速結(jié)束調(diào)整繼承上攻。

　　三、政策累積效應(yīng)可能在四季度展現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變,海通證券(600837)認(rèn)為,貨幣政策將由“極度寬松”轉(zhuǎn)為“適度寬松”。下半年,貨幣政府關(guān)注的焦點(diǎn)將從規(guī)模轉(zhuǎn)向細(xì)節(jié),二套房貸政策收緊就是這種轉(zhuǎn)向的表現(xiàn),將來類似的行動(dòng)還有許多,目的是將貨幣指導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增加,減小大量貨幣投放造成的負(fù)面效應(yīng)。而房市、股市等受貨幣因素影響比較大的資產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)有所調(diào)整,分外是在第四季度。

　　詳細(xì)就市場(chǎng)而言,政策對(duì)股指短期影響有限。首先,多方仍有反擊實(shí)力,近期調(diào)整頻繁,但多在盤中完成,很少持續(xù)超過兩個(gè)交易日,且多成先抑后揚(yáng)之勢(shì),表現(xiàn)多方占有上風(fēng),周四早盤15分鐘大盤就暴跌80多點(diǎn),但午后在地產(chǎn)股帶動(dòng)下彈起,盡管尾盤又遭遇殺跌,但市場(chǎng)做多意愿仍強(qiáng),QFII加快放行,周五1.6萬億申購(gòu)資金解凍,都將為多方助力;其次,板塊輪動(dòng)與補(bǔ)漲行情仍在持續(xù),市場(chǎng)天天都有都有十幾到幾十只股票漲停,有層出不窮的熱點(diǎn)和活躍的市場(chǎng)氛圍,也就難以形成持續(xù)的深幅調(diào)整,向下空間有限;第三,從周四走勢(shì)看,下方20日均線仍有較強(qiáng)的支持作用。因此,預(yù)計(jì)短期內(nèi)股指將維持震動(dòng)整頓格局。（證券日?qǐng)?bào)）