近期以來，增持美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，關(guān)于美國(guó)國(guó)債的消化體例，業(yè)界人士也提出諸多建議。其實(shí)，早在今年6月，國(guó)內(nèi)已有觀點(diǎn)提出“債轉(zhuǎn)股”，并認(rèn)為是化解美國(guó)國(guó)債危急的良策。近期，該建議得到美國(guó)前總統(tǒng)克林頓的熱烈相應(yīng)，并樂意由旗下的“總統(tǒng)基金”詳細(xì)實(shí)施，使得這一事件引起國(guó)內(nèi)外各方矚目。

　　不過筆者認(rèn)為，盡管繼承增持美國(guó)國(guó)債未必吻合我國(guó)的切身利益，但這并不意味著可以對(duì)存量國(guó)債進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，或者說，“債轉(zhuǎn)股”絕非國(guó)債避險(xiǎn)與增值的出路。

　　首先，自《2007年外國(guó)投資和國(guó)家安全法》開始，美國(guó)投資珍愛主義已愈加顯明。起初，外資機(jī)構(gòu)并購(gòu)美國(guó)公司股權(quán)時(shí)，并購(gòu)股權(quán)比例超過10%，需提交美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)審查。而在新規(guī)制訂中，外國(guó)投資美國(guó)敏感資產(chǎn)假如涉及“控制權(quán)變更”，該委員會(huì)便可啟動(dòng)國(guó)家安全調(diào)查，而不管外資購(gòu)買的股份比例是多少，從而給美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)預(yù)留“過多的詮釋空間”和“過大的權(quán)限”。

　　因此，即便“債轉(zhuǎn)股”，中美合作也只能讓美國(guó)牽著中國(guó)的鼻子走，投資一些無科技含量、無發(fā)展前景、不具上風(fēng)的產(chǎn)業(yè)，很難達(dá)到“雙贏”局面。

　　其次，“債轉(zhuǎn)股”自己就存在著不可忽略的偉大風(fēng)險(xiǎn)。避開美國(guó)對(duì)外國(guó)入駐投資準(zhǔn)入的高門檻不談，與債權(quán)尚有約定的收益保障不同，股權(quán)既沒有到期日，其收益亦沒有保障。假如入股公司破產(chǎn)清償，中國(guó)不但無利可獲，更將從債權(quán)人變成債務(wù)人，承擔(dān)連帶責(zé)任；即便日后美國(guó)股市上漲，中國(guó)政府被答應(yīng)出售股票收回美元，巨量的股票拋售引起的股市大跌不僅可能令中國(guó)政府成為世界公敵，大跌后的股票更有可能使中國(guó)政府血本無歸，反而使美國(guó)免除償債任務(wù)，坐收漁利。

　　因此，在金融危急與美元貶值的雙重?cái)D壓下，中國(guó)政府應(yīng)該做的，應(yīng)是要求美國(guó)政府對(duì)中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債提供擔(dān)保，保障中國(guó)債權(quán)的受償額度，切不可自動(dòng)摒棄對(duì)債務(wù)的要求權(quán)，以“債轉(zhuǎn)股”取消這筆債務(wù)，白白損失應(yīng)得收益。

　　此外，外匯貯備投資方向一向是基于安全性和流動(dòng)性的考慮，投資于美國(guó)國(guó)債也是因?yàn)椴⑽凑业礁踩?、更適宜外儲(chǔ)投資的品種。而中美“債轉(zhuǎn)股”，直接指向我國(guó)美元外匯貯備的安全性與流動(dòng)性，從而使外匯貯備既不能對(duì)沖資本全球化的風(fēng)險(xiǎn)，也不能用來購(gòu)買我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的各種資源，這對(duì)中國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展極其不利。

　　我國(guó)購(gòu)買并持有美國(guó)國(guó)債，并不是由于國(guó)債是最好的保值手段，而是為了保持相稱的安全性與流動(dòng)性，為了保出口，保經(jīng)濟(jì)增加。而巨額的貿(mào)易順差，也是源于美國(guó)對(duì)高科技產(chǎn)品出口的限定。可見，高額外匯貯備與美國(guó)國(guó)借主要源于中美結(jié)構(gòu)性矛盾。假如此時(shí)顧左右而言其他，一味進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，只能使中國(guó)陷入另一個(gè)困境。

　　因此，面臨巨額外匯貯備，我們還應(yīng)致力于調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加結(jié)構(gòu)，適時(shí)購(gòu)進(jìn)戰(zhàn)略物資，堅(jiān)持人民幣國(guó)際化進(jìn)程，以漸漸緩解中美結(jié)構(gòu)性矛盾，并要求建立一個(gè)詳細(xì)可行的補(bǔ)償機(jī)制以保證我國(guó)投資美國(guó)國(guó)債的安全，使持有美國(guó)國(guó)債成為中美關(guān)系的“穩(wěn)固器”。

　　其一，舊國(guó)債的解套不應(yīng)操之過急。急劇減持美國(guó)國(guó)債并不是中國(guó)的最佳選擇，在經(jīng)濟(jì)上唇齒相依的中美兩國(guó)，在某種意義上也是一損俱損。從這一層面來看，我國(guó)所持有的巨額美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券不能輕動(dòng)，不但如此，在需要的時(shí)候，我們還必要對(duì)其施以援手，促使全球經(jīng)濟(jì)早日走出衰退的泥潭，從而也為自身爭(zhēng)奪更好的外部發(fā)展環(huán)境。因此，我國(guó)外匯貯備在存量上變動(dòng)的空間不大，僅能在增量和結(jié)構(gòu)上稍作調(diào)整，如降低外匯貯備增速，基于風(fēng)險(xiǎn)考慮增短債減長(zhǎng)債，將美元貯備轉(zhuǎn)換成歐元、日元與英鎊等外幣資產(chǎn)。

　　其二，擴(kuò)大內(nèi)需仍是我國(guó)緩解中美結(jié)構(gòu)矛盾的發(fā)力點(diǎn)。長(zhǎng)期以來，投資和出口一向是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增加的重要拉動(dòng)力，消耗、投資和出口的結(jié)構(gòu)關(guān)系極不平衡，這也是造成我國(guó)持有大量外匯貯備的緣故原由之一。因此，無論是從控制高額外匯貯備來看，抑或從調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加結(jié)構(gòu)而言，刺激內(nèi)需對(duì)于我國(guó)至關(guān)緊張。對(duì)此，收入分配機(jī)制、社會(huì)保障系統(tǒng)等多方面的配合，居民相對(duì)收入的進(jìn)步、消耗環(huán)境的建設(shè)、農(nóng)村消耗市場(chǎng)的開發(fā)與完美都應(yīng)成為長(zhǎng)期擴(kuò)大消耗的著力點(diǎn)。

　　其三，應(yīng)漸漸推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，緩解我國(guó)外匯貯備規(guī)模過大的境況。我國(guó)外匯貯備多年來賡續(xù)攀升，截至今年9月已達(dá)2.273萬億美元。單一的國(guó)際貯備結(jié)構(gòu)使得我國(guó)貯備管理舉步維艱，更使得中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)。而推進(jìn)人民幣國(guó)際化，鼓勵(lì)人民幣流出，既能緩解人民幣升值壓力，又可削減中國(guó)對(duì)美元等其他國(guó)際貯備貨幣的需求，從而有助于緩解高額外匯貯備額的壓力。因此，當(dāng)前應(yīng)著力完美金融系統(tǒng)，進(jìn)步監(jiān)管水平，建立有用的風(fēng)險(xiǎn)提防機(jī)制，以穩(wěn)固的宏觀環(huán)境和壯大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為人民幣走向國(guó)際化的頑強(qiáng)后盾，漸漸為人民幣國(guó)際化攤平道路。

　　此外，在保證肯定規(guī)模的維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全和對(duì)外貿(mào)易必要的外匯貯備外，其余外匯貯備可以考慮更多地用于戰(zhàn)略物資，如石油、礦產(chǎn)等的進(jìn)口，從而將巨額的外匯貯備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略貯備，支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展。

　　“債轉(zhuǎn)股”，并不能為我國(guó)拓荒避險(xiǎn)與增值的出路，反而很可能使我國(guó)面臨更大損失。因此，中國(guó)要做的，不是“債轉(zhuǎn)股”，而是借助擴(kuò)內(nèi)需、推進(jìn)人民幣國(guó)際化等體例漸漸松動(dòng)扼住中國(guó)喉嚨的美元債券枷鎖。(郭田勇)（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）