“一個月的時間內(nèi)兩次上調(diào)存款預(yù)備金率，還不是緊縮？”是的，央行近期的調(diào)控動作給市場“一次緊似一次”的預(yù)期。加上美國央行進(jìn)步貼現(xiàn)率，被認(rèn)為中美央行的動作異曲同工，皆是加息的前奏，是寬松政策退出前的“打招呼”。果真如此嗎？

　　記得在2006年經(jīng)濟(jì)過熱時本報曾發(fā)文《猜猜央行的下一手》，如今市場又陷入對央行“下一手”的腦筋急轉(zhuǎn)彎。確實，對目前的資本市場來說，“緊縮”猛于虎，市場對央行的下一手已經(jīng)變得風(fēng)聲鶴唳，深度狐疑。

　　基于對將來的關(guān)切，市場人士每每會放大經(jīng)濟(jì)政策，這無可厚非。但若不能精確看待政策的意圖，就無法得到合理預(yù)期。市場目前五里一徜徉，也肯定程度上源于對政策解讀的分歧。市場對政策解讀產(chǎn)生分歧，不能怪市場。由于讓投資者有一個清晰合理的預(yù)期，是當(dāng)代貨幣政府的職責(zé)。而目前央行沒能做到這一點，說明政策操盤者對形勢的發(fā)展也是邊走邊看。雖然如此，當(dāng)下應(yīng)當(dāng)盡量理清幾個熟悉，讓緊縮的歸緊縮，正常的歸正常。

　　所謂正常的歸正常，是說有些操作屬于央行的日常工作。不否認(rèn)預(yù)備金率上調(diào)回收了流動性，但應(yīng)當(dāng)看到這里有央行“日常性工作”的因素，比如對沖流動性。雖然周小川曾強調(diào)央行的視野應(yīng)當(dāng)放寬，制訂貨幣政策要兼顧多個緊張經(jīng)濟(jì)參數(shù)變量，看重經(jīng)濟(jì)增加、就業(yè)、物價穩(wěn)固、國際收支平衡等多個目標(biāo)之間的周全和諧。但是中國央行的首要政策目標(biāo)仍是通貨膨脹的防治和保持幣值穩(wěn)固，并通過對貨幣供給量這一中介目標(biāo)的調(diào)控來實現(xiàn)政策目標(biāo)。今年貨幣供給量增加目標(biāo)是17%左右，那就要用合適的工具，比如公開市場操作或者法定存款預(yù)備金率來調(diào)控貨幣供給以接近17%目標(biāo)。近期為保證春節(jié)期間流動性足夠，據(jù)說央行在公開市場延續(xù)4周凈投放資金總量近7000億元。同時，自2月20日至3月末，央票和正回購到期量將超過8千億元，是公開市場到期資金較為集中的一段時期。如許一來，實現(xiàn)2、3月凈回籠必要回收的流動性將在1.6萬億元左右。如此大的回籠壓力下，即使央行不考慮緊縮，也要考慮對沖。這應(yīng)該是進(jìn)步預(yù)備金率的重要緣故原由。

　　必要強調(diào)的是，對沖不等于緊縮。兩次預(yù)備金率上調(diào)，分外是第二次，對沖成分很大。在目前市場流動性仍算充裕的前提下，當(dāng)有大量的流動性增量要進(jìn)入市場時，央行回收流動性并沒有削減存量。

　　其次，管理流動性不等于管理通脹，進(jìn)步預(yù)備金率之后也不必然追隨加息?？梢源_認(rèn)的是，一個月兩次調(diào)整預(yù)備金率注解，因為境內(nèi)外因素的促成，流動性管理已經(jīng)進(jìn)入貨幣政策的分外通知行列。但這并不能得出通脹來臨的判斷，進(jìn)而不能得出加息的預(yù)期。由于流動性的增長并不能必然帶來傳統(tǒng)意義上的通脹。在目前產(chǎn)能過剩的背景下，流動性過剩會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的膨脹。而對資產(chǎn)價格泡沫的管理，在我國目前顯然并非通過加息能夠解決的，而是通過政府另外采取一系列相干政策治理。因此，目前中國央行對通脹的管理依據(jù)并不重要來自流動性的多寡，而是關(guān)注CPI。

　　因此，對央行的政策解讀仍然是央行的那句話：合理指導(dǎo)貨幣條件漸漸從反危急狀況回歸常態(tài)水平。當(dāng)然，回歸常態(tài)就意味著增量資金不再出現(xiàn)天量，就像一位專家所言，資本市場盯住的是資金增量。從這個意義上說，央行政策會在客觀上給資本市場帶來利空。（王迎暉）（經(jīng)濟(jì)參考報）