近期，日元持續(xù)升值，對(duì)美元匯率逼近1995年7月以來最高，對(duì)歐元匯率升至9年來最高，與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)處于障礙邊緣。日本在弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)下的強(qiáng)勢(shì)貨幣，直接反映了“后危急時(shí)代”國(guó)際貨幣力學(xué)關(guān)系的新轉(zhuǎn)變，堪稱大國(guó)政策博弈的市場(chǎng)折射。

　　金融危急后，日元已升值近兩年，體現(xiàn)了趨勢(shì)性和結(jié)構(gòu)性升值屬性。這與日美歐金融政策不同步有直接聯(lián)系。

　　首先，日本的金融政策積蓄了日元升值的勢(shì)能。2001年3月至2006年7月，日本為應(yīng)對(duì)通縮，實(shí)行“非傳統(tǒng)型超寬松金融政策”，即在“零利率”基礎(chǔ)上，央行超常擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)；同時(shí)，財(cái)務(wù)省進(jìn)行外匯干預(yù)，2003年至2004年，累計(jì)拋出35萬億日元回購(gòu)美元，強(qiáng)制日元貶值。其效果是在美歐自2004年相繼上調(diào)利率應(yīng)對(duì)通脹的背景下，日元資金充斥國(guó)際市場(chǎng)，形成了壯大的“日元套利交易”洪流，成為日元升值的內(nèi)生動(dòng)力。今年8月11日，日本央行總裁白川方明承認(rèn)“當(dāng)前的日元升值反映了‘日元套利交易’的反向動(dòng)力”。

　　其次，日美歐經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策的不和諧，堪稱日元升值的外生動(dòng)力。2002年至2007年，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)后最長(zhǎng)的景氣復(fù)蘇期，但直到2006年7月“零利率”政策才被政府摒棄。2006年底至2007年初，美國(guó)次貸危急浮出水面，此時(shí)，日本央行二次加息，加劇了國(guó)際流動(dòng)性的緊缺。日本早稻田大學(xué)教授野口悠紀(jì)雄稱“日本央行的金融政策是‘次貸危急’的共犯”。金融危急后，美國(guó)實(shí)施事實(shí)上的“零利率”政策，日美歐利差縮小，使市場(chǎng)形成強(qiáng)烈的日元升值預(yù)期。尤其是2010年一季度，日本經(jīng)濟(jì)增加率超過美歐，企業(yè)收益倍增，形成了日元升值的市場(chǎng)動(dòng)因。近期，日本央行公布增長(zhǎng)10萬億日元的貨幣供應(yīng)量，但僅限于以6個(gè)月為期的公開市場(chǎng)操作，并不屬于“非傳統(tǒng)型總量寬松政策”，反而使市場(chǎng)印證了其政策傾向，加劇了日元升值預(yù)期。

　　其三，當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景“非常不確定”，歐洲經(jīng)濟(jì)受困，歐元貶值大勢(shì)難改。這為日元借強(qiáng)勢(shì)發(fā)揮地區(qū)影響力提供了結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)，日元國(guó)際化迎來最佳時(shí)期。

　　金融危急后，日本的出口以亞洲為主，而日本對(duì)亞洲出口中的日元結(jié)算比例高于美元，且投資帶動(dòng)出口的企業(yè)內(nèi)貿(mào)易比例大，日元升值影響貿(mào)易的邏輯已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。另一方面，美歐珍愛主義抬頭，依靠出口動(dòng)向顯明，難容日本干預(yù)匯率。而根據(jù)國(guó)際清算銀行最近調(diào)查，全球外匯日交易量高達(dá)3.9萬億美元，日本也不敢輕易單獨(dú)出手干預(yù)。此外，國(guó)際貨幣基金組織分外提款權(quán)籃子貨幣權(quán)重迎來調(diào)整期，在歐元受挫、美元名譽(yù)不穩(wěn)情況下，提拔日元比例，脫節(jié)其“四流貨幣”地位，構(gòu)建三極貨幣系統(tǒng)，必要維護(hù)日元強(qiáng)勢(shì)。

　　日本政府經(jīng)濟(jì)增加戰(zhàn)略主張亞洲內(nèi)需日本化，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施出口，積極投入日元實(shí)施政府開發(fā)救濟(jì)等，客觀上必要日元適度強(qiáng)勢(shì)。日本的亞洲政策、亞洲產(chǎn)業(yè)分工系統(tǒng)以及日本企業(yè)在其中的上風(fēng)地位，決定了日元匯率政策正在發(fā)生肯定程度的改變。（人民日?qǐng)?bào)）