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地方債如何改變中國
時(shí)間：2011-11-29 09:34:36信息來源：不詳點(diǎn)擊：502次【 加入收藏 】【 字體：大 中 小 】
　　中國經(jīng)濟(jì)像一幅國畫，遠(yuǎn)看很漂亮，近看，就說不清楚了。

　　中國經(jīng)濟(jì)30多年高速發(fā)展，也成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，總量很大，這是“遠(yuǎn)看”。但是細(xì)看，金融系統(tǒng)、財(cái)政系統(tǒng)、政府系統(tǒng)等，都存在著許多題目，分外是債務(wù)題目。

　　中國經(jīng)濟(jì)的題目重要是債務(wù)題目，不論是企業(yè)的債照舊政府的債，假如你看得更細(xì)的話，政府債里面有東拆西補(bǔ)的征象，企業(yè)債也是同樣的，有的債務(wù)鏈條都斷裂了。

　　從企業(yè)角度看政府的話，政府必要融資，分外是一個(gè)發(fā)展中國家，為城市化來融資，這屬于金融題目；而且政府要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，必要對(duì)利益相干者做出反應(yīng)，要對(duì)股東、債權(quán)人做出反應(yīng)。

　　工業(yè)化融資模式有兩種。第一種是英美等發(fā)達(dá)國家早期的模式，它們有比較好的金融秩序，在工業(yè)化之前就有金融市場(chǎng)了。比如英國工業(yè)化的時(shí)候，道路、橋梁都是靠發(fā)債權(quán)融資的，其他國家沒有如許的條件。第二種則是發(fā)展中國家、后進(jìn)國家的模式。工業(yè)化時(shí)期，沒有金融市場(chǎng)的國家一樣平?？空鲗?dǎo)、銀舉動(dòng)主的融資系統(tǒng)；中國很特別，是地方政府為主的融資系統(tǒng)，是地方政府用地皮做抵押作為融資主體，政府干預(yù)更強(qiáng)。

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的最大題目是融資題目。我們的地方政府必要融資，1997年以后地方政府融資中，稅收份額降落很快，由于70%多的所得稅都到中間政府了，只有20%多留在地方。地方政府面臨龐大發(fā)展融資的束縛。

　　中國的地方政府是金融創(chuàng)新的主體。其金融創(chuàng)新重要有兩點(diǎn)：一是打包，把各種東西放在一路打包，假如單筆借錢，銀行可能不借的，但是打包的話，銀行可能就借。二是重復(fù)抵押，政府用地皮建立項(xiàng)目再抵押，如許的話可以緩解信貸束縛，最大化地行使銀行的杠桿率。

　　打包就是把信息敏感資產(chǎn)變成信息不敏感的資產(chǎn)，打包在一路賣給你，讓你感覺總體還不錯(cuò)，就買了，如此則可以進(jìn)步交易、促進(jìn)福利。在中國，昏黃就是美，不讓你看清楚，看清楚就不買了。至于重復(fù)抵押，可以充分行使杠桿率，放松了金融束縛，是特別很是有益處的。

　　但是，透明度是雙刃劍，在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的時(shí)候是促進(jìn)了交易，但是積累了體系性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一個(gè)制度不是很好的國家包括金融市場(chǎng)，假如高透明度的話，最后的效果是沒有交易的。信息越多，越?jīng)]有交易。增長透明度則會(huì)降低交易，比如印度，它的制度比較腐敗，但是透明，法律、媒體都是透明，導(dǎo)致的效果是它的市場(chǎng)流動(dòng)性或者整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的交易量不多，大家一看知道印度很差，看得很清楚。

　　中國的透明度是比較低的，只讓看好的，不讓看壞的。東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，包括“四小龍”，透明度是很低的，但是它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是快的，后來，透明度增長引發(fā)了金融危急。

　　中國如今假如透明度題目解決不了，很可能觸發(fā)一些題目，很可能會(huì)硬著陸。把透明度管理好是一個(gè)很大的題目。

　　我們要搞可持續(xù)的融資模式，如今中國開始嘗試地方債券，債券是有益處的，它可以最大化交易，依然維持低透明度的益處，緩解了政府代際沖突，更具內(nèi)涵式的發(fā)展。

　　地方債券可以做抵押品，可以做投資品，可以分流集聚在房地產(chǎn)的流動(dòng)性，可以促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券市場(chǎng)屬于信息不敏感領(lǐng)域，發(fā)展中國家應(yīng)該發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，債券只看平均質(zhì)量，不看詳細(xì)的某個(gè)企業(yè)。

　　此外，地方債券作為一種金融工具，市場(chǎng)定價(jià)為評(píng)估地方政府提供了額外的信息，曩昔我國中間政府評(píng)價(jià)地方政府，重要看GDP的相對(duì)排名，地方債券可以改變地方政府的競(jìng)爭(zhēng)體例和舉動(dòng)，影響地方政府的治理的變化，可以給政府帶來更多的束縛。

　　（作者系復(fù)旦大學(xué)中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究中間副教授）

　　地方債往事

　　20世紀(jì)80年代末至90年代初，我國很多地方政府為籌資修路建橋，都曾經(jīng)發(fā)行過地方債券。有的甚至是無息的，以支援國家建設(shè)的名義攤派給各單位，更有甚者就直接充當(dāng)部分工資。

　　1993年，地方債發(fā)行被國務(wù)院停止，緣故原由是對(duì)地方政府承付的兌現(xiàn)能力有所嫌疑。此后頒布的《中華人民共和國預(yù)算法》明確規(guī)定：“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。”

　　2011年7月，城投債名譽(yù)事件漸漸在資本市場(chǎng)發(fā)酵，之后債券市場(chǎng)上多只城投債成“燙手山芋”，遭到恐慌性拋售，價(jià)格下跌。（中國經(jīng)濟(jì)周刊）
(編輯：zhangwh)
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