導語：創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內累計收到交易所公開訓斥三次、創(chuàng)業(yè)板公司股票出現延續(xù)20個交易日收盤價均低于每股面值的，其股票均將停止上市。

　　新的創(chuàng)業(yè)板退市制度呼之欲出。11月28日，深交所宣布《關于完美創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》，根據此次方案的意見稿，在現行的創(chuàng)業(yè)板退市制度基礎上，增長了兩條退市條件：創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內累計收到交易所公開訓斥三次、創(chuàng)業(yè)板公司股票出現延續(xù)20個交易日收盤價均低于每股面值的，其股票均將停止上市。

　　此外，還包括不支撐通過“借殼”恢復上市、縮短現行部分退市條件的退市時間、設立“退市整頓板”等內容。

　　投中集團認為，團體來看，此創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)在力度上仍有所欠缺，退市標準依然過于寬松，難以對市場產生直接的激勵作用。

　　不過，本次意見稿為創(chuàng)業(yè)板退市制度的“定調”，有利于削減目前擾亂資本市場的題材炒作和內幕交易，把投資者的關看重點引向企業(yè)的價值投資，進而形成正常的估值標準。而此前對于受益于創(chuàng)業(yè)板“三高征象”而頻獲暴利的私募股權投資，也將在新的退市制度下面臨新的挑釁和機遇。

　　PE暴利時代結束

　　在投中集團看來，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完美，將進一步擠壓創(chuàng)業(yè)板“泡沫”，對創(chuàng)業(yè)板的估值系統(tǒng)帶來較大壓力：首先，創(chuàng)業(yè)板退市制度有利于規(guī)范一級市場秩序，緩解新股發(fā)行“三高”征象，促進一級市場的合理定價；其次，直接退市及杜絕“借殼上市”的制度，將擠壓創(chuàng)業(yè)板公司“殼資源”的稀缺性溢價，進而推動上市公司價值回歸；另外，退市條件的增長，加大了投資者的投資風險，其投資策略也將趨于鄭重，進而促進創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的合理估值。

　　對私募股權投資機構而言，退市制度的完美將直接拉低其紅利水平——近年來投資機構創(chuàng)業(yè)板IPO退出動輒十倍以上的賬面回報率將難以重現，短期來看，在PE投資者已經固化的投資成本下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值回歸將直接導致投資回報率下滑。對于以創(chuàng)業(yè)板為主流退出渠道的PE機構而言，無疑是一個不小的挑釁。

　　長期來看，在投資回報水平降落的形勢下，PE行業(yè)格局也將產生一系列影響：一些專注于創(chuàng)業(yè)板Pre-IPO投資的PE機構，其經業(yè)務績面臨下滑風向，或在激烈的市場競爭中走向沒落；而采取多元化投資策略的機構，則更有可能分散風險，團體業(yè)績不會受到很大影響；LP也會重新審視PE市場及所投資基金的紅利水平，“暴利”時代結束，“全民PE”征象也將走向閉幕。

　　退市制度影響上游生態(tài)

　　事實上，長期來看，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完美，最終將對上游投資產生影響。2008-2010年創(chuàng)業(yè)板推出前后，Pre-IPO成為國內PE投資的主流體例，創(chuàng)業(yè)板估值虛高以及整個A股市場上市資源的稀缺，導致PE投資生態(tài)的扭曲。

　　近期，盡管在激烈市場競爭下VC/PE投資者開始加大對早期投資的關注，但Pre-IPO吸引力依然未減，PE腐敗、突擊入股等征象也層出不窮。退市制度的完美，降低了Pre-IPO投資獲取暴利的可能性，有利于促進PE市場多元化投資格局的形成。

　　投中集團認為，對于PE投資機構而言，首先必要在投資策略上進行調整，增強對早期投資或者并購、PIPE等類型投資的投入，避免對上市前投資的過度依靠；其次是調整投資項目的評價系統(tǒng)，增強投資項目的源頭把控。此前，企業(yè)IPO前景或是機構篩選項目的重要標準，而隨著退市制度的完美，將來的退市風險成為評價投資項目的標準之一，企業(yè)持續(xù)成長能力、企業(yè)管理方面的漏洞、創(chuàng)始人及管理層道德風險等，都是投資機構必要考慮的因素。

　　此外，在投后管理方面，企業(yè)上市后的退市風險，也對投資機構提供增值服務的能力提出更高要求。

　　“將來，PE機構必要強化本身的增值服務能力，自動改善投資項目質量、進步企業(yè)經營水平，從源頭上降低所投企業(yè)將來因經營不善而退市的風險。”投中集團認為。（經濟觀察網）