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人民幣匯率為何出現(xiàn)境內(nèi)外倒掛
時(shí)間：2011-12-07 13:58:05信息來源：不詳點(diǎn)擊：528次【 加入收藏 】【 字體：大 中 小 】
　　9月中下旬以來，境內(nèi)外市場人民幣匯率出現(xiàn)倒掛的征象。2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革，因?yàn)閺?qiáng)勁的單邊升值預(yù)期，在香港美元兌換人民幣要比國內(nèi)便宜。到了今年9月中下旬，這種狀態(tài)忽然逆轉(zhuǎn)，香港市場上美元變得比境內(nèi)貴，人民幣反而更便宜。在9月尾10月初歐債危急高潮之際，美元現(xiàn)匯一度比國內(nèi)高出1500個(gè)點(diǎn)左右，無本金交割的遠(yuǎn)期外匯交易美元也由貼水轉(zhuǎn)為升水。

　　同時(shí)國內(nèi)外匯市場上匯率也出現(xiàn)一些新的特點(diǎn)。到10月初，香港市場對國內(nèi)市場的影響開始展現(xiàn)，人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，人民幣對美元匯率小幅走軟。在即期外匯交易中，大多數(shù)交易日出現(xiàn)美元的盤中價(jià)和收盤價(jià)高于開盤價(jià)100—200個(gè)點(diǎn)，注解市場有很強(qiáng)的美元買盤壓力。尤其最近幾個(gè)交易日，人民幣對美元一度跌停。在遠(yuǎn)期外匯交易中，美元的貼水降落，1年期的貼水從1000個(gè)點(diǎn)左右降至100個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，短期限的遠(yuǎn)期美元還出現(xiàn)升水。

　　人民幣匯率倒掛是特別很是時(shí)期的特別很是征象，國際金融市場動(dòng)蕩是緊張緣故原由。避險(xiǎn)情緒推動(dòng)全球資金流向美元，形成美元搶購風(fēng)潮，美元流動(dòng)性極度嚴(yán)重，同時(shí)美元匯率走強(qiáng)。受危急影響的歐美機(jī)構(gòu)，削減在亞洲的資金頭寸，國際資本有退卻的跡象。因?yàn)閼n慮中國恢復(fù)人民幣對美元的穩(wěn)固，以及市場上出現(xiàn)炒作唱空中國經(jīng)濟(jì)的聲音，曩昔做多人民幣做空美元的套利謀利者紛紛買進(jìn)美元平倉。一些行使境內(nèi)外利差、匯差進(jìn)行套利的國內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)，境外外匯借款也面臨再融資的壓力。有一段時(shí)間香港市場上包括中銀香港在內(nèi)的所有機(jī)構(gòu)都無美元頭寸可售，市場幾近關(guān)閉，只能到國內(nèi)探求美元，把壓力傳導(dǎo)到國內(nèi)市場。

　　美元對人民幣匯率在11月初突破6.32，后又升至6.35，一度被解讀為人民幣出現(xiàn)了貶值壓力。人民幣出現(xiàn)了一段時(shí)間的貶值是事實(shí)，夙昔面分析看是特別很是時(shí)期市場狀態(tài)的反應(yīng)，但并未同時(shí)形成貶值預(yù)期，很難說將來人民幣有貶值壓力。不過，這段時(shí)間的市場體現(xiàn)從一個(gè)側(cè)面說明，人民幣匯率目前已趨近均衡水平，匯率水平調(diào)整的目標(biāo)接近實(shí)現(xiàn)，為人民幣匯率彈性的擴(kuò)大和市場發(fā)揮更大的作用奠定了緊張的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，只要中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)固和健康發(fā)展，將來人民幣依然是一種強(qiáng)勢貨幣。

　　外匯市場的轉(zhuǎn)變對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有偏重要影響。曩昔中國外匯貯備持續(xù)增加，央行購匯成為人民幣基礎(chǔ)貨幣投放的緊張渠道，將來可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。央行宣布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，10月份金融機(jī)構(gòu)的外匯占款凈削減249億元人民幣，其中間行的外匯占款凈削減893億元人民幣。也就是說，10月份央行外匯占款渠道不是凈投放而是凈回籠了人民幣，客觀上形成銀根收緊的結(jié)果。為了保持宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的穩(wěn)固，央行必須采取措施對沖這種影響，由此就不難理解11月尾央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款預(yù)備金率的用意。假如外匯占款削減還持續(xù)一段時(shí)間，央行很有可能進(jìn)一步采取公開市場操作、調(diào)整存款預(yù)備金率等政策加以對沖，不能簡單就此斷定為貨幣政策放松的旌旗燈號。

　　這種轉(zhuǎn)變也是對外匯貯備的壓力測試。2011年6月末，中國外匯貯備高達(dá)3.2萬億美元，對外凈資產(chǎn)為1.99萬億美元，這反映其中1.21萬億美元外匯貯備對應(yīng)的是對外負(fù)債，除了央行以外的其他部門分外是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的外匯頭寸是負(fù)的，外匯資產(chǎn)小于負(fù)債。也就是說企業(yè)不僅把賺到的外匯賣給了央行，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)還通過各種體例從海外借外匯再賣給央行。緣故原由是人民幣升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)套利運(yùn)動(dòng)，有很大的熱錢成分。當(dāng)前情況使得外匯貯備規(guī)模增速過快的題目得到緩解，適度的削減注解外匯貯備規(guī)模是可逆的。有偉大的存量作為基礎(chǔ)，這不僅不會有太大的風(fēng)險(xiǎn)，反而有利于把其中的熱錢擠出去。同時(shí)，隨著人民幣升值預(yù)期的漸漸消散，居民的持匯意愿加強(qiáng)，藏匯于民才有可能。

　　同時(shí)，人民幣國際化的泡沫也正在被擠出。國際金融危急爆發(fā)以后，人民幣國際化步伐加快，跨境貿(mào)易付出結(jié)算使用人民幣飛速發(fā)展。有一個(gè)征象值得細(xì)致，人民幣結(jié)算重要是進(jìn)口付出而不是出口。進(jìn)口付出人民幣，把本該支出去的外匯留在了國內(nèi)，造成外匯貯備增加壓力，形成了一種新的人民幣形態(tài)的熱錢流入。另外，一些進(jìn)口企業(yè)以人民幣質(zhì)押在境內(nèi)外借入外匯，人為夸大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模。最近市場的轉(zhuǎn)變加上管理方面的增強(qiáng)，使得人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的非常增加得到遏制。這有利于客觀評價(jià)人民幣國際化進(jìn)程，降低人民幣國際化風(fēng)險(xiǎn)，使得人民幣國際化的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。

　　（作者為對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長）（人民日報(bào)海外版）
(編輯：zhangwh)
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