無論是在貨幣政策的緊縮周期照舊寬松周期，緊張節(jié)日都是央行公布貨幣政策變動的窗口，因此不少分析人士展望，央行可能在春節(jié)期間公布降低存款預(yù)備金率，但這些展望都落空了，央行至今按兵不動。

　　其實央行只是沒有調(diào)低存款預(yù)備金率，在放松流動性方面，央行在此期間動作一再。隨著國內(nèi)外實體經(jīng)濟漸漸展現(xiàn)回暖跡象，再加上流動性的階段性改善，央行短期內(nèi)再次下調(diào)存款預(yù)備金率的可能性減小。

　　從春節(jié)前開始，央行就故意識地放松流動性，所使用的工具是逆回購。春節(jié)前最后一周，央行在公開市場上兩次進行逆回購操作，總規(guī)模達3520億元。另外，為緩解大行的資金壓力，央行還啟動了定向逆回購操作，詳細規(guī)模未對外宣布，但從貨幣市場利率轉(zhuǎn)變情況可知，央行的“放水”舉措有用緩解了資金嚴重情況。

　　更大規(guī)模的“放水”來自于國庫存款的削減。據(jù)央行日前宣布的數(shù)據(jù)，政府去年12月末在央行的國庫存款余額較上月削減了1.14萬億元，以每次50個基點的幅度計算，這一規(guī)模相稱于下調(diào)了三次存款預(yù)備金率，對流動性嚴重的緩解作用特別很是顯明。

　　政府在央行的國庫存款轉(zhuǎn)變是影響流動性的緊張因素，其作用機理是，當存款余額降低時，財政存款資金將進入銀行系統(tǒng)，增長流動性規(guī)模，反之則會削減市場當中的流動性。央行會根據(jù)國庫存款數(shù)額轉(zhuǎn)變，適當調(diào)整其他貨幣政策工具的使用頻率。因為短期內(nèi)從國庫存款中釋放的流動性較多，央行放緩調(diào)低存款預(yù)備金率步伐在情理之中。

　　還有一個影響存款預(yù)備金率政策的因素是外匯占款，從去年10月份開始，受到人民幣貶值預(yù)期影響，金融機構(gòu)外匯占款開始出現(xiàn)負增加，這種趨勢一向持續(xù)到12月份，外匯占款削減為央行下調(diào)存款預(yù)備金率提供了空間。不過金融機構(gòu)外匯占款轉(zhuǎn)變與央行外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)變的差額卻表現(xiàn)，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的持匯意愿從去年11月份開始加強，而海外無本金交割遠期（NDF）市場的交易情況也說明人民幣匯率重拾升值走勢。在此背景之下，不能排除今年1月份外匯再度流入的可能。

　　隨著流動性的持續(xù)改善，實體經(jīng)濟賡續(xù)呈現(xiàn)回暖跡象，最新的證據(jù)是官方采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)的延續(xù)回升。1月份，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)了上個月的反彈，高于市場的預(yù)期。PMI數(shù)據(jù)的回升，說明之前采取的一系列寬松政策產(chǎn)生了顯明結(jié)果，市場對于中國經(jīng)濟可能“硬著陸”的預(yù)期可能過于頹廢。

　　國外經(jīng)濟也傳來了好新聞。美國去年四季度經(jīng)濟增速回升，是2010年三季度以來的最高水平，同時就業(yè)數(shù)據(jù)的體現(xiàn)也好于預(yù)期，這些都是經(jīng)濟復(fù)蘇的積極旌旗燈號。歐元區(qū)1月份綜合PMI初值為50.4，創(chuàng)出了5個月的新高。鑒于歐美經(jīng)濟對中國出口影響較大，這兩個經(jīng)濟體回暖有助于保證中國的出口增速。

　　貨幣政策周期由緊縮向?qū)捤蛇^渡期間，極容易出現(xiàn)放松過度題目，2008年曾有過深刻教訓(xùn)。今年是各地政府換屆首年，自己就蘊藏著比較大的投資沖動，若總量政策過度放松，負面作用可能會比較顯明，央行理應(yīng)在改善流動性的工具選擇方面多費些思量。

　　必要指出的是，防止經(jīng)濟增速快速下滑仍是當前宏觀調(diào)控政策的重點，剛剛召開的國務(wù)院全領(lǐng)會議明確提出，要“抓緊布局、有序推進新的國家重點項目，保持投資穩(wěn)固增加”。貨幣政策方面，必要保持肯定的寬松力度以支撐實體經(jīng)濟，所以總量放松的方向不會改變。若其他貨幣政策工具不足以保證流動性的充裕，央行仍有需要繼承下調(diào)存款預(yù)備金率。（證券時報）