尹中立(資料圖)

　　2011年雖然已經(jīng)成為歷史，但從投資的角度看，有許多東西值得我們認(rèn)真總結(jié)。2011年股市和期貨市場(chǎng)運(yùn)行的效果，都超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期，之所以如此，與下面幾個(gè)“不測(cè)”有很大關(guān)系。

　　首先是消耗沒(méi)有由于工資的增加而提速。

　　2011年初，大消耗板塊幾乎成為所有機(jī)構(gòu)投資者追逐的對(duì)象，背后的邏輯是中國(guó)人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)“劉易斯拐點(diǎn)”，工人工資的增加將出現(xiàn)加速，食品飲料等消耗品市場(chǎng)將出現(xiàn)快速擴(kuò)張，與之相干的上市公司的紅利將加速。但是，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻注解，2011年的消耗增加十分慘淡，從第一季度開(kāi)始，零售的增加速度就一向在11%徜徉，前三季度的增加速度分別為11.5%、11.7%、10.7%，大大低于前幾年15%以上的增加。不僅市場(chǎng)期盼的消耗增加加速征象沒(méi)有如期而至，而且還出現(xiàn)減速的趨勢(shì)。

　　2010年下半年和2011年初，許多機(jī)構(gòu)投資者撲向消耗板塊后并沒(méi)有抱到他們預(yù)期中的金娃娃，有些在高位進(jìn)入者損失慘重。與消耗不景氣相干的還有零售板塊，以蘇寧電器為代表的零售類(lèi)公司在2011年體現(xiàn)不如人意，蘇寧電器的股票創(chuàng)2008年以來(lái)的新低。

　　為什么工資上漲而消耗不振？筆者認(rèn)為，這是房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲后出現(xiàn)的“高房?jī)r(jià)綜合征”：房?jī)r(jià)過(guò)度上漲擠占了其他消耗，尤其當(dāng)房?jī)r(jià)開(kāi)始下降后，有房者財(cái)富縮水，而無(wú)房者仍然擔(dān)憂(yōu)高房?jī)r(jià)而不敢消耗，消耗陷入不景氣。

　　當(dāng)然，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲對(duì)消耗的影響不完全都是悲觀的，對(duì)高檔消耗品或奢侈品消耗存在積極的促進(jìn)作用。在房?jī)r(jià)和地皮價(jià)格快速上漲的過(guò)程中，社會(huì)財(cái)富不知不覺(jué)實(shí)現(xiàn)了快速轉(zhuǎn)移，居民手里的財(cái)富轉(zhuǎn)移到了政府和開(kāi)發(fā)商手里，擁有地皮貯備的開(kāi)發(fā)商或購(gòu)買(mǎi)了多套住房的人敏捷致富，他們成為高檔消耗品和奢侈品的重要消耗群體。

　　其次是鋼鐵和水泥沒(méi)有隨著房地產(chǎn)投資的增加而繁榮。

　　2011年初，中間政府宣布了1000萬(wàn)套保障房建設(shè)義務(wù)后，水泥、鋼鐵類(lèi)公司的股票出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲，第一季度水泥板塊上漲近50%，許多建材販賣(mài)商也參與了囤貨。但從第二季度末和第三季度初，在每年的建筑施工旺季，水泥和鋼材并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的販賣(mài)大增的局面，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了滯銷(xiāo)征象。

　　筆者認(rèn)為，在政績(jī)考核的壓力下，保障房的施工建設(shè)數(shù)據(jù)很可能被高估，也就是說(shuō)，30%左右的房地產(chǎn)投資增加速度存在高估的可能性。水泥市場(chǎng)旺季不旺的事實(shí)說(shuō)明我們年初的預(yù)期存在偏差，或者說(shuō)，我們過(guò)高地估計(jì)了政府建設(shè)保障房的數(shù)量和進(jìn)度。從水泥股的暴跌和水泥市場(chǎng)的頹勢(shì)，我們應(yīng)該看到中國(guó)房地產(chǎn)投資增加已經(jīng)減速的實(shí)際。從第四季度的市場(chǎng)體現(xiàn)看，與房地產(chǎn)投資有關(guān)的鋼鐵、建材、家電、有色等行業(yè)，都受到了影響。

　　瞻望將來(lái)，對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及股票市場(chǎng)運(yùn)行影響最大的因素照舊房地產(chǎn)市場(chǎng)，必要關(guān)注的是官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)低估房?jī)r(jià)下跌的幅度及高估房地產(chǎn)投資增加速度，無(wú)論是對(duì)房?jī)r(jià)的低估，照舊對(duì)房地產(chǎn)投資的高估，都會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)決策的調(diào)整，導(dǎo)致緊縮政策“超調(diào)”。

　　最后是宏觀與微觀的背離。

　　2011年存在一個(gè)故意思的征象：幾乎所有的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都很好，稅收增加超過(guò)20%，GDP增加速度雖然逐季回落，但仍然在9%左右。而微觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)卻很糟糕，有些企業(yè)感覺(jué)比2008年還差，尤其是第三季度以后，不少上市公司的業(yè)績(jī)顯明下滑。

　　筆者認(rèn)為，之所以出現(xiàn)微觀企業(yè)的感受與宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的背離，緣故原由與前面一個(gè)題目的結(jié)論是一樣的。而這些看上去十分矛盾的征象應(yīng)該還會(huì)繼承存在，投資者必要擦亮眼睛才能避免失誤。（每日經(jīng)濟(jì)消息）