在目前增強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控、整理地方融資平臺(tái)的大背景下，不少地方“賣地、舉債”謀發(fā)展的路子遭遇嚴(yán)厲挑釁。兩大“錢袋子”可能縮水，而付出壓力較大，地方財(cái)政怎么出牌？

　　不少專家分析，2011年以來(lái)，各地國(guó)資整合風(fēng)起云涌，多家上市公司停牌備戰(zhàn)。在地皮財(cái)政可 能因房地產(chǎn)調(diào)控而降溫、地方融資平臺(tái)繼承受壓的情況下，因?yàn)榈胤截?cái)政壓力的倒逼，國(guó)資這張牌越發(fā)受到正視，各地推動(dòng)國(guó)資整合上市的意愿日漸強(qiáng)烈。

　　調(diào)控收緊兩大“錢袋子”

　　“賣地、舉債”謀發(fā)展是不少地方慣常做法，但在緊縮調(diào)控下，這兩大“錢袋子”料難繼承像去年那樣鼓鼓囊囊的。

　　中國(guó)社科院財(cái)政研究室主任楊志勇對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者分析說(shuō)，雖然目前還沒(méi)有明確的數(shù)據(jù)判斷地皮財(cái)政收入降落，但可以預(yù)期的是，隨著房地產(chǎn)交易量的降落，地方賣地收入削減將是料想之中的事。與2010年的地皮出讓金相比，今年地方政府籌措資金不會(huì)那么容易。

　　數(shù)據(jù)表現(xiàn)，2010年全國(guó)地皮出讓金高達(dá)2.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.4%。地皮財(cái)政占全國(guó)財(cái)政收入比重達(dá)33.75%。

　　專家普遍預(yù)期，在嚴(yán)峻的房地產(chǎn)調(diào)控面前，數(shù)額如此偉大的地皮出讓金收入難以為繼。與之相干的另一個(gè)題目是，相干產(chǎn)業(yè)的稅收也可能受到影響。

　　同時(shí)，地方融資平臺(tái)可能持續(xù)面臨“缺糧”窘境。日前，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)改革發(fā)展增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提防的關(guān)照》，地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)成為提防的重中之重。由此來(lái)看，在加息和貸款收緊的雙重壓力下，地方融資將越來(lái)越難。

　　而地方政府的付出壓力是比較大的。2011年要開工建設(shè)的1000萬(wàn)套保障房，測(cè)算下來(lái)必要約1.4萬(wàn)億的投資。雖然中間財(cái)政的補(bǔ)助力度將大幅增長(zhǎng)，但籌措資金的壓力仍落在地方上。

　　上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院常務(wù)副院長(zhǎng)楊建文對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)，政策、地皮、國(guó)資歷來(lái)是地方政府手中的三張牌。在當(dāng)前的宏觀背景下，國(guó)資牌很天然地會(huì)被地方政府所正視。

　　各地國(guó)資整合高潮迭起

　　2011年，上海市提出，2010年全市經(jīng)營(yíng)性國(guó)資證券化率從年初的25.4%進(jìn)步到了30.5%，2011年將繼承全力推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)團(tuán)體或核心營(yíng)業(yè)資產(chǎn)上市，將證券化率進(jìn)步到35%。

　　上海大刀闊斧的改革進(jìn)程，僅僅是全國(guó)各地國(guó)有資產(chǎn)證券化的一個(gè)縮影。事實(shí)上，諸多省市區(qū)域都明確發(fā)布了通過(guò)資本市場(chǎng)整合地方國(guó)資的詳細(xì)文件。調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局、推進(jìn)國(guó)企重組、鼓勵(lì)國(guó)企上市融資、進(jìn)步資產(chǎn)證券化率成為各地國(guó)資共同的關(guān)鍵詞。臨時(shí)間地方國(guó)資上市熱潮席卷全國(guó)，在“十二五”開局之年讓資本市場(chǎng)嗅到了一絲不一樣的氣味。

　　重慶國(guó)資整合已成為一個(gè)樣板。在2011年重慶國(guó)資工作會(huì)議上，重慶市國(guó)資委主任崔堅(jiān)透露表現(xiàn)，今年要打一場(chǎng)團(tuán)體上市的“提速仗”，5家企業(yè)要力爭(zhēng)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，3家要完成上市指點(diǎn)或材料申報(bào)，8家要完成資產(chǎn)整合和上市平臺(tái)搭建等前期工作，在2012年前推動(dòng)所有適合上市的企業(yè)完成或做好上市預(yù)備工作。

　　今年年初，北京市也明確提出了深化國(guó)企公司制股份制改造、完美法人治理結(jié)構(gòu)、加快兼并重組、支撐市屬企業(yè)團(tuán)體上市或主業(yè)資產(chǎn)上市、繼承推動(dòng)劣勢(shì)企業(yè)退出、進(jìn)步國(guó)有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集中度的思路。

　　廣東省國(guó)資委也透露表現(xiàn)，進(jìn)步資產(chǎn)證券化比重和推進(jìn)兼并重組將成為廣東國(guó)企改革的兩條主線，并分外提及“推動(dòng)團(tuán)體上市，進(jìn)步資產(chǎn)證券化比例”，“行使上市平臺(tái)積極整合資產(chǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。

　　浙江、安徽、河南、黑龍江、江西、云南、山西、山東、陜西等省市也提出了類似的方向和目標(biāo)。比如，云南提出了“十二五”資產(chǎn)證券化率達(dá)到50%的目標(biāo)，這將比2010年進(jìn)步近20個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)資“進(jìn)”“退”兩步棋

　　對(duì)于此起彼伏的國(guó)資證券化熱潮，楊建文認(rèn)為，國(guó)資證券化有助于改善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)步國(guó)有經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，促進(jìn)國(guó)資優(yōu)化布局，這是各地積極推動(dòng)的長(zhǎng)期目標(biāo)所在。當(dāng)然，在短期地方財(cái)政收支平衡題目日益凸起的情況下，推動(dòng)國(guó)資整合提拔，肯定程度上能夠減輕一些財(cái)政壓力。這看似是兩個(gè)領(lǐng)域的事情，實(shí)則是相干聯(lián)的。

　　他詮釋說(shuō)，假如能借助資本市場(chǎng)功能，盤活、撬動(dòng)地方國(guó)資資產(chǎn)，國(guó)有企業(yè)整合后所產(chǎn)生的效益和增值收益，無(wú)疑對(duì)地方財(cái)政收入有緊張的推動(dòng)作用。而做強(qiáng)國(guó)資與進(jìn)步財(cái)政收入之間的通道之一是國(guó)企盈利。

　　國(guó)務(wù)院國(guó)資委近日透露表現(xiàn)，央企盈利上繳比例將賡續(xù)進(jìn)步。現(xiàn)實(shí)上，除了央企，部分省市已根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況試行國(guó)有企業(yè)的盈利收繳。比如：上海自2006年起周全執(zhí)行國(guó)有資本預(yù)算，按凈利潤(rùn)20%收取“盈利”，北京則按企業(yè)經(jīng)業(yè)務(wù)績(jī)考核效果分級(jí)繳稅，收繳比例一樣平常不低于10%。

　　在楊建文看來(lái)，推動(dòng)一些有紅利能力的項(xiàng)目上市，吸引社會(huì)資本投入當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)，從而騰挪出有限的資源，用于對(duì)公共項(xiàng)目的投入，這也是地方政府推動(dòng)國(guó)資重組上市的潛臺(tái)詞之一。

　　與此同時(shí)，國(guó)資證券化實(shí)則打通了國(guó)資在資本市場(chǎng)自由流動(dòng)的“進(jìn)”“退”通道。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，地方政府可以“以退為進(jìn)”，在保證國(guó)有資本控制力、主導(dǎo)性和帶動(dòng)性的前提下,“退”出一部分股權(quán)，進(jìn)而將國(guó)資資源配置在核心重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)以及公共民生領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)更有用率的“進(jìn)”。上海此前設(shè)立的國(guó)有資本管理公司，即出于如許的用意，定位于持有多家上市公司股權(quán)的“一對(duì)多”平臺(tái)。

　　地方融資平臺(tái)謀求多元化籌資

　　西部某省財(cái)政廳官員介紹，因?yàn)橛嘘P(guān)部門增強(qiáng)了對(duì)地方融資平臺(tái)的管理，地方融資平臺(tái)獲得貸款越來(lái)越難，新設(shè)立地方融資平臺(tái)公司也受到多方限定，地方政府更傾向于行使融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債等多元化體例籌集資金。

　　兩會(huì)召開前夕，地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)再次成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。海南省政協(xié)委員梁振功日前透露表現(xiàn)，2010年海南省政府一樣平常預(yù)算收入為271億元，而截至2010年11月尾，全省各級(jí)政府融資平臺(tái)貸款余額增至798.67億元，政府負(fù)債率過(guò)高。

　　嚴(yán)防各種風(fēng)險(xiǎn)

　　銀監(jiān)會(huì)主席劉明康曾公開透露表現(xiàn)，中國(guó)銀行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)依然集中在地方融資平臺(tái)貸款上。

　　來(lái)自銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，在截至2010年上半年末地方融資平臺(tái)貸款7.66萬(wàn)億元的規(guī)模中，能寄托項(xiàng)目現(xiàn)金流償還本息的占24%，約1.8萬(wàn)億元；還款來(lái)源不足，必須寄托第二還款來(lái)源覆蓋本息的貸款占50%，約4萬(wàn)億元；項(xiàng)目借款主體不合規(guī)，財(cái)政擔(dān)保不合規(guī)，或本期償還有緊張風(fēng)險(xiǎn)，例如貸款挪用和貸款做資本金，占比約26%，近2萬(wàn)億元。而同期銀監(jiān)會(huì)宣布的整個(gè)銀行業(yè)的撥備約在1.3萬(wàn)億元，2009年銀行業(yè)稅后利潤(rùn)也不過(guò)6684億元。

　　事實(shí)上，融資平臺(tái)公司在地方建設(shè)中確實(shí)發(fā)揮了緊張作用，但因?yàn)榈胤秸膹?qiáng)勢(shì)，銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的貸款管理漸有失控之勢(shì)。某銀行地方融資平臺(tái)營(yíng)業(yè)課題組的負(fù)責(zé)人介紹，地方融資平臺(tái)貸款的管理題目重要集中在：層級(jí)太多，從省級(jí)到州里都有融資平臺(tái)的存在；擔(dān)保體例違規(guī)，以政府名譽(yù)體例的擔(dān)保是缺乏法律效力的；資金投向難以監(jiān)控，融資平臺(tái)公司是承貸主體，資金去向由融資平臺(tái)公司進(jìn)行再分配，銀行無(wú)從跟蹤；還款來(lái)源不確定，目前重要依靠地皮出讓金，而短期資金周轉(zhuǎn)，重要寄托在不同銀行之間借新還舊。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平透露表現(xiàn)，在2009年發(fā)放的地方融資貸款中，目前都只是還利息，而到了2012年和2013年后，就要開始償還本金，地方政府可能會(huì)有壓力，貸款風(fēng)險(xiǎn)有可能在那時(shí)開始爆發(fā)。去年國(guó)務(wù)院高度關(guān)注地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)題目，相干部門不僅限定了商業(yè)銀行對(duì)融資平臺(tái)的信任貸款，而且嚴(yán)控對(duì)融資平臺(tái)的新增貸款。

　　謀求多元化融資

　　從銀行貸款難度大增之后，很多地方融資平臺(tái)公司開始籌劃預(yù)備材料，申請(qǐng)發(fā)行城投債。

　　國(guó)信證券固定收益小組的分析報(bào)告認(rèn)為，與此前發(fā)改委相干文件均將“控制風(fēng)險(xiǎn)”作為重點(diǎn)內(nèi)容不同的是，發(fā)改委在去年底發(fā)布的《關(guān)于地方政府融資平臺(tái)公司發(fā)行債券的有關(guān)題目的關(guān)照》中，第一條即將“繼承支撐”放在首要位置。這表現(xiàn)了發(fā)改委對(duì)地方融資平臺(tái)發(fā)債的態(tài)度。該研究報(bào)告認(rèn)為，2011年發(fā)改委并無(wú)對(duì)城投債控制總量的傾向，發(fā)行量有可能超過(guò)2010年的水平。

　　除了在公開市場(chǎng)發(fā)債之外，一些地方融資平臺(tái)公司也著眼于一些市場(chǎng)化的融資體例。據(jù)上述地方財(cái)政廳官員介紹，如今地方政府鼓勵(lì)融資平臺(tái)公司篩選一些項(xiàng)目，由政府制訂響應(yīng)的稅收優(yōu)惠措施，吸引民營(yíng)資本進(jìn)入保障房建設(shè)等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)行業(yè)的投資中。同時(shí)，嘗試個(gè)別項(xiàng)目通過(guò)采取公私合營(yíng)模式組建平臺(tái)，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，為城市建設(shè)注入新的資原本源。

　　此外，相干專家建議，進(jìn)一步擴(kuò)大中間授權(quán)發(fā)行地方政府債券的規(guī)模，為地方政府解決融資難題目。銀行機(jī)構(gòu)也可以采用直投體例介入地方政府融資平臺(tái)項(xiàng)目，即商業(yè)銀行以直投體例，通過(guò)旗下投資子公司先期介入較有潛力的地方政府融資平臺(tái)項(xiàng)目，較為清晰地掌握項(xiàng)目情況，并把握資金去向，厥后再漸漸跟進(jìn)信貸投放和啟動(dòng)其他營(yíng)業(yè)。

　　記者 黃淑惠 朱宇（中國(guó)證券報(bào)）