2016年的資本市場，將是“贏在選擇”的一年，“風(fēng)口”本身也會(huì)變，站上“風(fēng)口”，首先當(dāng)因時(shí)、因地，辨認(rèn)真正的“風(fēng)口”，成為能夠乘風(fēng)而行的“豬寶寶”

展望2016年

資本市場：贏在選擇

　　徐王嬰

　　1月4日，2016年A股的首個(gè)交易日，也是熔斷機(jī)制實(shí)施的首個(gè)交易日。

　　第一天就觸發(fā)熔斷。開門紅的預(yù)期演變成熔斷機(jī)制在半小時(shí)內(nèi)被二度觸發(fā)，A股市場提早一個(gè)半小時(shí)收市的“驚悚劇”。一時(shí)之間，市場一片驚恐。接踵而至的，又將是機(jī)構(gòu)禁售將解除，注冊制改變供求關(guān)系等消息，難免讓人產(chǎn)生“熊市聯(lián)想”。

　　2016年的資本市場，究竟是牛是熊，是兇是吉，是光芒萬丈還是萬丈深淵？

　　筆者不敢妄測風(fēng)向，只以“坐井觀天”之勢略敘管窺之見。

　　注冊制，

　　白天鵝還是黑天鵝

　　財(cái)政部部長樓繼偉日前在題為《中國經(jīng)濟(jì)最大潛力在于改革》的文章中表示：盡快修復(fù)證券市場功能，提高資本利用效率。

　　毫無疑問，直接融資是中國未來的發(fā)展方向。中國經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，地方政府、企業(yè)要降杠桿，必然伴隨著直接融資的增加。在此背景下，中國資本市場的變革迫在眉睫，而注冊制的推進(jìn)在一定程度上是完善中國股市和國際接軌的重大舉措上。

　　這種制度性的改革包括注冊制、新興戰(zhàn)略板和新三板的轉(zhuǎn)板等。事實(shí)上，注冊制的推行表明了中國股權(quán)投資的元年已經(jīng)到來，也意味著股市新一輪擴(kuò)容的到來，同時(shí)也表明市場驅(qū)動(dòng)，市場自主選擇終將替代救市。

　　“大河”奔流在即，投資者卻“進(jìn)退維谷”。

　　“這一切都是為了擴(kuò)大直接融資比例，供求關(guān)系在新的一年中會(huì)發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)，A股的估值會(huì)重估、會(huì)分化、會(huì)回落。重要的話，水皮在此說三遍：融資、融資、融資?！?015年的最后一天，著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員水皮先生在評(píng)論文章中發(fā)出了市場擴(kuò)容可能引發(fā)的“失血”之憂。

　　2016年第一個(gè)交易日的“熔斷”則再次令人引發(fā)“黑天鵝”的猜想。資金面上看，2016年的流出壓力不容小覷。流出的主要有：大小非減持、IPO、國家隊(duì)退出及多層次資本市場對(duì)A股資金的分流等。與此同時(shí)，短期內(nèi)人民幣仍是下行趨勢——1月4日首個(gè)交易日，兩岸人民幣即暴跌， 離岸匯價(jià)跌逾300點(diǎn)破6.6。

　　當(dāng)然，也有些機(jī)構(gòu)，特別是券商相對(duì)樂觀。這種樂觀，一是建立在監(jiān)管層的管控上，甚至有投行人士認(rèn)為注冊制的真正實(shí)行要推到2017年，在此之前市場依然循序漸進(jìn)；二是對(duì)于流入資金的期盼上，認(rèn)為2016年流入的資金主要有養(yǎng)老金、海外、私募基金等股權(quán)配置增加的資金，并且流入的資金面能達(dá)到平衡，大盤底部抬高震蕩上行勢在必行，則慢?？善?。

　　注冊制、上海新興戰(zhàn)略板、中概股納入MSCI指數(shù)等消息對(duì)于2016年的中國股市來說，究竟是喜還是憂？

　　筆者有幸就此問題請教原中石化集團(tuán)董事長傅成玉先生。在他看來，注冊制等無疑是正面的市場利好信息，關(guān)鍵是監(jiān)管者要有預(yù)防新措施出臺(tái)后走向預(yù)測相反方向的管制辦法。

　　任何一個(gè)利好政策如果被市場過度利用，都有可能導(dǎo)致負(fù)面作用。記憶猶新的是2015年的瘋牛與股災(zāi)。而2016年將是中國經(jīng)濟(jì)雙重調(diào)整的攻堅(jiān)之年、陣痛之年，也是謀求突破并最終走向決勝之年。筆者期望，在這樣的擴(kuò)容要求和壓力下，相關(guān)配套的維穩(wěn)或刺激的措施也將連續(xù)出臺(tái)。

　　“熔斷”既然開了弓，自然會(huì)有新的續(xù)篇；今天有跌停引發(fā)的熔斷，他日豈無漲停拉開的“熔斷”新篇？

　　新興產(chǎn)業(yè)與穩(wěn)健產(chǎn)業(yè),

　　如何介入與選擇

　　2015年的瘋牛行情著實(shí)讓人領(lǐng)略了創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)采。誠然，創(chuàng)業(yè)板承載著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的夢想，是經(jīng)濟(jì)下行中A股牛市的假想邏輯。而上海即將推出的戰(zhàn)略新興板同樣令人心馳神往，甚至有投行朋友認(rèn)為，2016年即將推出的上海戰(zhàn)略新興板的“血統(tǒng)”將比新三板更純正，因而也將比2015年的新三板“更有戲”。

　　受益于消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，新興行業(yè)的快速成長的確令人矚目。無論是創(chuàng)業(yè)板還是新三板、上海戰(zhàn)略新興板，它們的推出與繁榮，都表明了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。筆者進(jìn)而思考的是，在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)此起彼伏的輪動(dòng)中，該如何把握資本市場的風(fēng)口？

　　站在風(fēng)口上豬也能飛，講的是大趨勢下的“順勢而為”。在此邏輯下，題材性新興產(chǎn)業(yè)的高估值與傳統(tǒng)藍(lán)籌的低估值成了常態(tài)。在此“常態(tài)”下，筆者進(jìn)而想提出：“大趨勢下的逆勢思考”。

　　比如，在資金抽離美國商品ETF創(chuàng)歷史最大流出紀(jì)錄的今天，從國際、國內(nèi)市場看，黃金、原油、有色金屬等皆隱現(xiàn)抄底機(jī)會(huì)。當(dāng)此之時(shí)，是繼續(xù)追高新興產(chǎn)業(yè)？還是提前布局穩(wěn)健產(chǎn)業(yè)？諸如萬科的股權(quán)之爭，還是令人感受到一場未雨綢繆的資本動(dòng)向。

　　牛市基礎(chǔ)面不強(qiáng)，

　　但不缺“好故事”

　　預(yù)判2016年資本市場，自然離不開對(duì)中國經(jīng)濟(jì)走勢的分析。筆者的拙見是，雖然中國經(jīng)濟(jì)長期向好，但短期來說尚不具備牛市的基本面。特別是今年的經(jīng)濟(jì)恐怕還會(huì)保持下行的態(tài)勢，尤其是在美元繼續(xù)加息與人民幣下行的背景下。而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)鍵是落地，對(duì)于經(jīng)濟(jì)困難的那些挑戰(zhàn)，包括去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)、去僵尸企業(yè)等，這些需要打“殲滅戰(zhàn)”的會(huì)不會(huì)演變成“持久戰(zhàn)”？如果演變成“持久戰(zhàn)”，則今后幾年都將不容樂觀。

　　一邊是短期內(nèi)繼續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)壓力，一邊是資本市場擴(kuò)容與去杠桿的擠壓，僅2016年的第一個(gè)交易日來看，解禁與去杠桿的“達(dá)摩克利斯之劍”已然高懸。而從貨幣政策來看，有關(guān)分析認(rèn)為2016年可能還有2次降息、6至8次降準(zhǔn)，但是貨幣政策寬松的程度不會(huì)超過2014年、2015年，更多是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)通縮。在此背景下，筆者不敢輕言牛市的到來。

　　牛市的“渺茫”并不意味著熊市的到來。相反，筆者還是從監(jiān)管層連續(xù)拋出的利好政策中看到了曙光。誠如一位企業(yè)家朋友所說：如果這些利好政策能夠真正到位，一定是正面的東西，中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有很多好的因素可以變成故事。比如“互聯(lián)網(wǎng)+”、中國制造2025以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)的一些政策，如果落實(shí)好，好故事會(huì)給資本市場帶來幾許亮麗的浪花。

　　冬天的陽光總是特別溫暖。誠如2016年的股市，雖然總體上看還應(yīng)該是調(diào)整年，但上升與震蕩皆備；好故事與壓力齊現(xiàn)。也許，流入A股的資金規(guī)模不會(huì)高于2015年，但有限的資金會(huì)更集中在新經(jīng)濟(jì)或高成長的行業(yè)所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物上，也可能會(huì)集中在更多的題材上，如國企改革、并購重組，但歸根結(jié)底會(huì)集中在行業(yè)龍頭等優(yōu)秀股票上。

　　此外，隨著人民幣的國際化，人民幣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將面臨國際性溢價(jià)的要求；而隨著大擴(kuò)容的到來，高估的題材性新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股將面臨價(jià)值回歸……毫無疑問，2016年將是個(gè)股差異化投資的一年。

　　換句話說，2016年的資本市場，將是“贏在選擇”的一年。因?yàn)椤帮L(fēng)口”本身也會(huì)變，站上“風(fēng)口”，首先當(dāng)因時(shí)、因地，辨認(rèn)真正的“風(fēng)口”，成為能夠乘風(fēng)而行的“豬寶寶”。(見《浙江日報(bào)》2016/1/7/7）