在保障性住房未能周全開工、工業(yè)去庫存、部分地區(qū)拉閘限電的背景下，宏觀緊縮政策累積效應(yīng)將在二季度漸漸展現(xiàn)。筆者預(yù)計，二季度經(jīng)濟(jì)增速將有所回落。隨著緊縮效應(yīng)的漸漸展現(xiàn)及翹尾因素的削弱，CPI同比增速在三季度以后將有所回落。但周期因素(蔬菜價格反彈)、結(jié)構(gòu)性因素(勞動力成本、租金)及國際因素使通脹具備長期化趨勢。

　　二季度CPI仍將高位運(yùn)行

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中最需擔(dān)憂的仍是通脹題目。3月CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)32個月新高。綜合國內(nèi)外因素及翹尾因素，二季度CPI仍將在高位運(yùn)行，且通脹具有長期化趨勢。

　　國內(nèi)方面，物價上漲的周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素依然存在。從周期性因素來看，CPI中食品分項大幅下行概率較小。雖然蔬菜價格環(huán)比回落幅度較大，但肉類、禽類、糧食等價格環(huán)比上漲趨勢仍在，生豬存欄量延續(xù)4個月走低，日本地震導(dǎo)致豬肉出口增長，豬肉價格將繼承上行;蔬菜價格的大幅下滑或?qū)е潞笃跍p產(chǎn)，為下半年的通脹增長不確定性因素。從歷史數(shù)據(jù)看，二季度食品價格通常會回落，季節(jié)性效應(yīng)可能使得CPI食品價格部分環(huán)比小幅回落，但同比增幅預(yù)計仍在11%以上。從結(jié)構(gòu)性因素來看，勞動力成本上升趨勢尚無削弱跡象、房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致CPI中被調(diào)高比重的房租顯明上漲、水電等資源類價格上調(diào)等因素都將進(jìn)一步推高新漲價因素。

　　國際方面，歐元區(qū)先于美國進(jìn)入加息周期，而美國核心通脹率(2月份為1.2%)仍處低位、失業(yè)率(3月份為8.8%)雖有所降落但仍處高位，美國貨幣政策年內(nèi)轉(zhuǎn)向的可能性不大。因此，美元長期走弱趨勢不變。利比亞戰(zhàn)爭導(dǎo)致高品質(zhì)原油供應(yīng)存在缺口，謀利資金趁勢火上澆油，國際油價上漲態(tài)勢仍舊。日本災(zāi)后重修及世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇導(dǎo)致需求增長，日本央行向市場大量注入流動性等因素都將繼承推動大宗商品價格高位運(yùn)行。因此，輸入性通脹壓力仍然十分嚴(yán)厲。

　　翹尾高企、新漲價動力的慣性特性及難以緩解的輸入性通脹壓力，將使得CPI在二季度達(dá)到年內(nèi)新高，預(yù)計4月CPI同比漲幅大約為5.3%，6月出現(xiàn)峰值概率較大，或達(dá)6%左右。隨著緊縮效應(yīng)的漸漸展現(xiàn)及翹尾因素的削弱，CPI同比增速在三季度以后將有所回落。但周期因素(蔬菜價格反彈)、結(jié)構(gòu)性因素(勞動力成本、租金)及國際因素使通脹具備長期化趨勢，預(yù)計實現(xiàn)全年4%的調(diào)控目標(biāo)困難重重。

　　5月尾6月初或再次加息

　　在通脹居高不下的背景下，政策緊縮難言放松。央行3日發(fā)布的《2011年一季度中國貨幣政策實行報告》指出，預(yù)備金工具針對由外匯流入等導(dǎo)致的偏多流動性，其運(yùn)用力度和調(diào)整空間取決于多個可變的條件，因此并不存在絕對上限。由此推測，存款預(yù)備金率仍有上調(diào)空間。資金面余裕的情況正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，在4月21日上繳存款預(yù)備金后，銀行間市場利率大幅上行。這與前幾次調(diào)準(zhǔn)后市場反應(yīng)平淡不同，說明在延續(xù)上調(diào)存款預(yù)備金后，資金寬松局面正出現(xiàn)拐點。5月公開市場到期資金量將達(dá)5410億元，比4月到期資金量9110億元大幅降落。在人民幣加速升值的背景下，雖資金流入較快，但是企業(yè)集中報稅帶來的財政存款季節(jié)性增長可能抽走約4000億元，對流動性產(chǎn)生肯定對沖，因此，目前資金充裕程度與3月、4月相比有較大幅度削弱，假如公開市場操作力度放大，則存款預(yù)備金率近期再次上調(diào)的可能性變小。

　　近期市場盛傳5月初將加息，我們認(rèn)為在流動性出現(xiàn)拐點而通脹繼承上行的背景下，央行可能轉(zhuǎn)而更多運(yùn)用利率政策，因此5月初也可能成為加息窗口再次打開的時點。但因為4月已加息一次，央行必要一段時間對加息結(jié)果進(jìn)行觀察，預(yù)計5月上旬加息的可能性較小，但隨著CPI繼承上行，5月尾6月初或再次加息25個基點。

　　企業(yè)利潤下滑勢頭展現(xiàn)

　　緊縮效應(yīng)使企業(yè)資金成本賡續(xù)上升，大宗商品價格上漲導(dǎo)致企業(yè)原材料成本增長，在雙重擠壓下企業(yè)利潤增加呈現(xiàn)下滑勢頭。從3月工業(yè)企業(yè)利潤指標(biāo)來看，月度同比增速仍未脫節(jié)自2010年開始的下滑趨勢，從2010年2月的119%一起下滑至2011年3月的32%。從PMI來看，4月PMI為52.9%，比上月下滑0.5個百分點，為2005年至今年4月最低水平，“旺季不旺”注解制造業(yè)經(jīng)濟(jì)已有所回落，宏觀調(diào)控效應(yīng)已傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)。實體經(jīng)濟(jì)增速雖放緩，但團(tuán)體經(jīng)濟(jì)增加仍無憂，下半年保障性住房及“十二五”開局之年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大面積開工，將對房地產(chǎn)調(diào)控帶來的經(jīng)濟(jì)總量下滑進(jìn)行對沖，GDP仍將保持9%以上的平穩(wěn)較快增加。因此，我國經(jīng)濟(jì)全年可能出現(xiàn)GDP高位運(yùn)行、企業(yè)基本面難看的背離局面。這將制約A股市場向上攀升的高度。 （中國證券報）