血戰(zhàn)杭百大、G武商，“銀泰系”勝算幾何？“名義上的第一大股東”遭遇西子聯(lián)合與武漢國(guó)資委正面狙擊之后，是否能夠隱忍屈居“第二大股東”？卜卦“銀泰系”前途，筆者且喜且憂，并隱隱感受悲壯之氣。

9月19日，在G武商之爭(zhēng)中一直隱忍不發(fā)的武漢國(guó)資方終于“爆發(fā)”——武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司向武商集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)發(fā)出《持股變動(dòng)通知》：武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司與武漢華漢投資管理有限公司、一致行動(dòng)人天澤控股有限公司共同持有G武商股份115066661股，占總股本的22.86%，成為武漢武商集團(tuán)股份有限公司的第一大股東。

而深交所發(fā)布這一公告距離“銀泰系”及其一致行動(dòng)人宣布成為G武商第一大股東，只過了3天。

通過二級(jí)市場(chǎng)頻頻舉牌G武商的“銀泰系”在此“血戰(zhàn)”中扔下4億多元現(xiàn)金之后再次面臨進(jìn)退兩難的境地。

高調(diào)出場(chǎng)    民族資本亮相

一向行事低調(diào)的沈國(guó)軍，自去年頻頻舉牌杭百大以來就成為聚光燈下的人物。

　記憶閃回到去年12月2日。銀泰百貨、銀泰奧特萊斯分別通過二級(jí)市場(chǎng)買入和協(xié)議受讓法人股方式合并持有百大集團(tuán)（600865）1716萬股，占總股本的6.36% 。由此，中國(guó)資本市場(chǎng)G時(shí)代股市場(chǎng)收購第一案低調(diào)開鑼。

經(jīng)過13次舉牌，包括銀泰百貨、杭州銀泰奧特萊斯及武漢銀泰在內(nèi)的“銀泰系”累計(jì)持有百大集團(tuán)7479.1351萬股，占總股本的27.73％。由此，“銀泰系”在百大集團(tuán)的持股總成本在6億元左右。

今年1月10日，武商公告第一次披露銀泰合計(jì)占有武商總股本的9．44％的消息傳出后，“銀泰系”出擊G武商的舉動(dòng)暴露在眾目睽睽中。

動(dòng)輒數(shù)億，并且多頭出擊，并不憚?dòng)趶?qiáng)聚光燈的資本并購行動(dòng)讓人領(lǐng)略了以沈國(guó)軍為代表的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家的資本沖動(dòng)。

　最早在海南做地產(chǎn)起家的“銀泰系”掌門人沈國(guó)軍，圍繞其核心企業(yè)中國(guó)銀泰投資有限公司，設(shè)立了北京銀泰置業(yè)、浙江銀泰、武漢銀泰等一大批企業(yè)，投資的產(chǎn)業(yè)涉及房地產(chǎn)、商業(yè)百貨、能源和酒店業(yè)，同時(shí)從事資本經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)托管、股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)等眾多業(yè)務(wù)?？梢哉f，他用最短的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)“草根浙商”到“資本大鱷”的身份轉(zhuǎn)換。

的確，沈國(guó)軍真正引人注目的還是他在資本市場(chǎng)縱橫馳騁的神勇表現(xiàn)：2000年收購ST甬華聯(lián)（600683，今G銀泰）初嘗勝果之后，沈國(guó)軍和他的中國(guó)銀泰投資公司對(duì)上市公司發(fā)生了濃厚的興趣：2003年成為金果實(shí)業(yè)（000722，今G金果）第一大股東；2005年成為科學(xué)城（000975）第二大股東，同時(shí)舉牌百大集團(tuán)（600865）；2006年，舉牌鄂武商（000501，今G武商A），同時(shí)連續(xù)增持百大集團(tuán)和G武商，并一度成為這兩家上市公司的“名義第一大股東”。

對(duì)百大集團(tuán)、G武商、G中百等多家企業(yè)的并購，顯示了“銀泰系”強(qiáng)大的資本實(shí)力。據(jù)說其控制的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到100億元。短短十?dāng)?shù)年間崛起的一家中國(guó)民營(yíng)企業(yè)能有此資金實(shí)力和叱咤資本市場(chǎng)的資本能力的確讓人感到痛快。有關(guān)人士認(rèn)為，這標(biāo)志著中國(guó)民族資本將以一種強(qiáng)者的姿態(tài)出現(xiàn)在中國(guó)乃至世界的經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上。

面對(duì)如此樂觀的結(jié)論，筆者難免感到擔(dān)憂：中國(guó)民族資本真的到了放聲高歌的時(shí)候嗎？

　多處碰壁   事出必然　

　　“全線出擊”并沒有出現(xiàn)預(yù)想中的“全面開花”。隨著“銀泰系”染指的上市公司數(shù)量不斷增多，其遭遇的阻力也明顯增強(qiáng)。如果按時(shí)間先后來審視銀泰的上市公司并購案例，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：越到后期，其并購的成功度越低。

　　“銀泰系”對(duì)G銀泰的并購早在2000年即完成，運(yùn)作時(shí)間最短，成功度最高。對(duì)金果實(shí)業(yè)的并購在2003年實(shí)施，2005年退出，賬面虧損3000萬元?！般y泰系”與科學(xué)城早在2003年10月就開始合作。2005年11月，中國(guó)銀泰投資有限公司受讓凱得控股所持科學(xué)城24.4%的股份，開始實(shí)施并購。但是到目前為止，這一并購仍未塵埃落定。

　　2005年12月和今年1月，“銀泰系”先后舉牌百大集團(tuán)和G武商A。至今，西子聯(lián)合已經(jīng)在百大集團(tuán)并購中占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)；“銀泰系”對(duì)G武商A的并購也遭到武漢國(guó)資的堅(jiān)決抵制，銀泰方面關(guān)于召開G武商A股東大會(huì)的提議，也在G武商A董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)遭冷遇，不得已決定自行召開股東大會(huì)。而這更是直接導(dǎo)致武漢國(guó)資方與“銀泰系”撕破臉面。

武漢國(guó)資公司負(fù)責(zé)人為此公開闡述：“武漢百年商埠，自古至今，商業(yè)對(duì)于武漢地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉足輕重，商業(yè)的命運(yùn)關(guān)系到地方‘國(guó)計(jì)民生’，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，國(guó)有資本必須掌控核心商企發(fā)展主導(dǎo)權(quán)?！蔽錆h國(guó)資擲地有聲地表示“重奪失地”的決心。

　另一邊，氣壯山河的“銀泰系”遭此挫折多少有些悲壯?！?億多元都扔進(jìn)去了，現(xiàn)在我們是退都退不出來了”。銀泰百貨（集團(tuán)）總裁周明海的講話透出了“銀泰系”進(jìn)退不得的難言之隱。

資本的力量，在“銀泰系”這里失靈了嗎？

且看與他過招的對(duì)手。顯然，與黃光裕囊括永樂、江南春合并聚眾、萬科牽手南都等所不同的是：唯獨(dú)銀泰，與之正面過招的是強(qiáng)大的國(guó)有資本。

銀泰百貨（集團(tuán)）總裁周明海對(duì)媒體稱，“我們是被邀請(qǐng)來參與武漢市商業(yè)重組的，而不是自己闖進(jìn)來的攪局者”。周明海表示：正是沒能拿到華漢投資2.43％的股權(quán)和進(jìn)入董事會(huì)受阻，銀泰系才轉(zhuǎn)而開始謀求以市場(chǎng)手段直接進(jìn)入和控制公司管理層，參與公司的經(jīng)營(yíng)管理?！拔覀儾辉敢獍殃P(guān)系鬧僵，但我們真金白銀掏了幾個(gè)億，實(shí)在做不到只出錢，而連自已應(yīng)有的權(quán)益都不管不問?！?/span>

“近年來，中國(guó)出現(xiàn)了企業(yè)并購重組的浪潮，但是行政主導(dǎo)的傾向大于市場(chǎng)主導(dǎo)的運(yùn)作。很多時(shí)候是由政府的主管機(jī)關(guān)來做，導(dǎo)致政府主導(dǎo)的成分多于市場(chǎng)主體自主運(yùn)作的成分。”全國(guó)政協(xié)副主席、全國(guó)工商聯(lián)主席黃孟復(fù)曾經(jīng)如此評(píng)說中國(guó)的企業(yè)并購。

難怪當(dāng)初銀泰系被公告為“第一大股東”時(shí)就有專家斷言此事變數(shù)甚大。“政府才是武商的實(shí)際控制人，而且擁有絕對(duì)的資源優(yōu)勢(shì)。”看來，此言絕對(duì)正確。

除此之外，“銀泰系”受挫大概還有這么幾個(gè)方面的客觀原因。

其一，地方政府和上市公司管理層對(duì)民營(yíng)資本談虎色變。在德隆系、飛天系等以不良手段運(yùn)作上市公司的“系”們先后倒掉后，地方政府和上市公司管理層對(duì)同時(shí)運(yùn)作多家上市公司的民營(yíng)資本產(chǎn)生了敬而遠(yuǎn)之的心理。“銀泰系”與其掌控的上市公司之間發(fā)生大量的關(guān)聯(lián)交易、上市公司向“銀泰系”輸出數(shù)額龐大的資金，也在客觀上強(qiáng)化了這種心理。

　　其二，“銀泰系”在并購中使用的手段過于強(qiáng)硬和單一，缺乏與當(dāng)?shù)卣g的有效溝通?！般y泰系”在G武商A的處境本來比在百大集團(tuán)好一些，因?yàn)槲錆h市政府下屬的武漢國(guó)資是G武商A第一大股東，而武漢國(guó)資的絕對(duì)控股子公司華漢投資（同時(shí)也是G武商A法人股東）又與銀泰方面合資設(shè)立了武漢銀泰。雙方有這一層關(guān)系，應(yīng)該一切都好商量；這層關(guān)系的建立，應(yīng)該是銀泰方面付出大量努力的結(jié)果。遺憾的是，銀泰并沒有珍惜這一點(diǎn)，于4月12日輕率宣布己方已是G武商A第一大股東，結(jié)果招致武漢國(guó)資公開反擊。G武商A并購陷入困境。

　　其三，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，“銀泰系”戰(zhàn)線拉得太長(zhǎng)，導(dǎo)致“兵力”分散，效率不高。據(jù)公開信息，到目前為止，“銀泰系”在百大集團(tuán)的持股總成本在6億元左右，在G武商A的持股總成本在2億元以上，在科學(xué)城并購中調(diào)動(dòng)資金6.13億元。與此同時(shí)，中國(guó)銀泰還擬與中煤能源等4家單位一起建設(shè)300萬噸二甲醚項(xiàng)目，需投入資金26.25億元。以上合計(jì)，“銀泰系”面臨逾40億元的資金支付壓力。

與其說中國(guó)民營(yíng)資本正在不斷壯大，倒不如說中國(guó)民營(yíng)資本由于自身的不成熟遠(yuǎn)未到張揚(yáng)的時(shí)候。

外資    中國(guó)民資揮不去的背影

長(zhǎng)期以來，中國(guó)民營(yíng)資本與國(guó)家資本、跨國(guó)資本相比，始終不在一個(gè)起跑線上。國(guó)有企業(yè)掌握了大量的資源，壟斷了許多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，還在金融稅收等方面得到國(guó)家的額外照顧和大力支持；外企則在稅收減免、產(chǎn)業(yè)優(yōu)先開放等方面享有優(yōu)惠條件，享受了超國(guó)民待遇；而民企從誕生之日起，就長(zhǎng)期處在競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境中求生存，缺少相應(yīng)的政策扶持，有時(shí)還受到各種限制和歧視。更不用說尚處襁褓中的中國(guó)民資與跨國(guó)金融寡頭的差距。

在此背景下，需要清醒的是：那些讓人們以為中國(guó)民族資本正在崛起的民企并購案的主角——中國(guó)民企的背后大多都有外資的身影！

沈國(guó)軍，這個(gè)民族資本新貴的背后推手就是華平基金。

作為浙江銀泰最終控制人的華平基金，是全球最大的創(chuàng)投基金之一。公開資料顯示，旗下管理的資金總額約120億美元，另有70億美元的額外可供投資金額。其投資遍及全球，已在30個(gè)國(guó)家500多個(gè)公司投資約220億美元。2005年8月，華平在北京宣布募集成立規(guī)模達(dá)80億美元的華平第九號(hào)基金，這是華平基金成立40年以來募集金額最大的單項(xiàng)基金。在浙江銀泰以民企身份收購G武商后，華平基金通過全資子公司北山控股以2.5億元分步實(shí)現(xiàn)對(duì)浙江銀泰100%控股，使浙江銀泰成為其收購國(guó)內(nèi)商業(yè)企業(yè)的運(yùn)作平臺(tái)。

所以，在G武商的控制權(quán)之爭(zhēng)中，“銀泰系”即便勝出，本質(zhì)上也是外資對(duì)國(guó)資的勝出而非真正意義上的民族資本之盛宴。

再來巡視一下最近連連在資本市場(chǎng)大出風(fēng)頭的并購英雄們。你會(huì)驚奇地發(fā)現(xiàn)黃光裕的背后也有華平基金的身影：2006年1月，華平旗下的私募股權(quán)投資基金以認(rèn)購可換股債券及購股權(quán)證的形式向國(guó)美電器注入1.5億美元。這為國(guó)美進(jìn)一步引吸其他投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)投資人、甚至進(jìn)軍美國(guó)資本市場(chǎng)打下了良好基礎(chǔ)。

江南春與虞鋒握手的背后是美國(guó)高盛公司、英國(guó)3i公司、維眾中國(guó)、軟銀中國(guó)等國(guó)際風(fēng)投忙碌的身影。放眼四顧：當(dāng)前中國(guó)稍有規(guī)模、稍有品牌、稍有發(fā)展前景、稍有資本實(shí)力和運(yùn)作能力的民營(yíng)企業(yè)，其背后沒有外資身影的已是鳳毛麟角。

水能載舟亦能覆舟。中國(guó)民族資本的發(fā)展、強(qiáng)大，與跨國(guó)資本相生相克。翻手為云、覆手為雨，其中的奧妙與技巧耐人尋味，火候的把握與拿捏實(shí)在不可小覷。

而若真要卜卦“銀泰系”的命運(yùn)，有一定幾乎可以肯定：在G武商的控制權(quán)之爭(zhēng)中，目前“銀泰系”難脫“屈就”之運(yùn)。但隨著“銀泰系”的外資血統(tǒng)日濃，其對(duì)國(guó)資的沖擊力也將越強(qiáng)。

能夠改變中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家傳統(tǒng)低調(diào)風(fēng)格的，勢(shì)必是在國(guó)際寡頭推波助瀾下所為。

但無論如何，相信沈國(guó)軍都會(huì)學(xué)會(huì)降低嗓門。